报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，稳增长政策和贸易战抢出口内外同时进行，稳定宏观经济增长，充裕宏观流动性，大幅改善市场风险偏好，股市分展现出分母端修复行情。尽管全球政经局势反复，市场在3100-3500宽幅震荡，但结构性机会丰富，主题轮动表现，市场风格整体偏向极大盘的银行和小盘主题。有色、银行涨幅居前，而传统行业则成交低迷，表现疲弱，煤炭、石油、食品饮料排名落后。港股市场走势则更为强劲，受益于美元的持续走软，港股市场整体表现良好，弹性品类恒生医疗和恒生科技录双位数涨幅。这也带动主动权益产品平均港股持仓比例进一步上行，中位数表现显著强于沪深300指数。我们的组合二季度配置相对审慎，银行有所欠配，综合排名暂时落后。
报告期内基金的业绩表现
本基金A类本报告期内的净值增长率为-3.56%，同期业绩比较基准收益率为0.53%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为-3.78%，同期业绩比较基准收益率为0.53%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
回头看我们2季度的关于关税导致阶段性通胀高企以及需求走弱的判断并未在2季度落地，这使得我们的配置出现了一定的偏差，但展望3季度，我们认为判断落地的概率正在增大。经过了二季度关税波动后，虽然美国经济看起来依然平稳，仔细分析，却是向着更不利的方向演进。亚特兰大联储的GDPNow模型预计第二季度消费者支出将增长1.9%，但该预测在6月初时还高达4%。美联储5月发布的褐皮书指出，来自十二个联储辖区的报告显示，六个辖区报告活动略有至中等程度的下降，三个辖区无变化，另有三个辖区则小幅增长，而这已经降至除疫情阶段外，自08年以来的最低水平。就业方面，未经四舍五入的失业率连续多月上升，5月数据达到自2021年10月以来的最高水平。通胀未大幅上升的主要原因是进口商在很大程度上自行吸收了关税成本，但这种局面不可能无限期维持。目前美国的有效关税税率已达16%，为30年代以来的最高水平。如沃尔玛指出的，如果当前的关税水平持续下去，除了提价将别无选择。而在90天的暂缓期间，美国只和数量非常有限的国家达成了关税协议，随着暂缓期即将结束，关税水平大概率有所抬升，这使得下半年的通胀走高是确定无疑的。金融系统来看，卡贷、车贷、学贷的拖欠率、违约率不断走高，地产也在恶化。而非美情况同样不乐观，英国、加拿大、欧盟国家等都面对需求走弱财政空间有限的压力。这些都导向市场风险偏好有所回落。
当前市场经过严重的结构性分化，科创50、中证2000估值处于历史极高水平，上证50、沪深300、A500等宽基指数估值处于历史中等水平。我们认为，A股市场会重新回归以内为主，在政策不断加力的背景下，形成先稳后升之势。对于港股市场，我们前期判断的衰退氛围下美元流动性稀缺造成的流动性压力的可能性正在显著增加，这也是我们大比例兑现港股收益的主要原因。所以，基于延续性的判断，我们在2季度整体换手比较低，结构上变化不大。从行业配置角度，政策端提振内需优先级明显抬升，对于底部的消费行业、制造业都有所配置，偏向大盘蓝筹，最后配置逆周期属性的公用事业作为平衡。
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