报告期内基金投资策略和运作分析
(1)宏观经济分析年初以来,全球债券收益率持续走低,英国脱欧之后全球债券收益率更是创了历史新低。相比之下,中国债券收益率在上半年的下行较为滞后,4月份还经历了一波快速的调整。6月末收益率仍略高于年初。
上半年在蔬菜和猪肉价格的带动下,CPI 同比一度上升到 2.3%的水平,但是产量恢复很快, 最近价格从历史高位回落,正在创历史新低,食品项对 CPI 从正贡献转向负贡献。另外,就业前景明显恶化,居民收入增速正在放缓。今年居民人均可支配收入增速已降至 10%以内,压缩了CPI-PPI 剪刀差。
今年上半年经济阶段性回升,基建起到了一定的托底作用。目前基建占 GDP 的比重不仅升到历史新高,也是全球最高,基建持续发力有难度,而且经济效益较差历史上来看,大部分年份,基建投资增速都是前高后低的。每年发改委会在上半年集中批复基建项目,今年更为明显,这使得上半年基建投资增长较快,预计下半年会有所回落。
(2)债券市场分析 利率债方面,截止半年末,国债和年初相比基本持平,1y 端小幅上行 10bp,其他期限基本持平,整体金融债曲线整体上行,1-7年平均上行 15-20bp,10年上行最少,上行 5bp。形态上短端期限利差变化不大,中长端利差一度扩大,但是 5月以后又再度走平坦,6月末较年初利差压缩 10bp 左右。
信用债方面,截止半年末,信用债收益率呈现长期限表现好于短期限,曲线走平,而低评级表现远好于高评级的情况,信用利差大幅压缩的情况。具体来看,AAA 方面,1-3年上行超过10bp,5y 和 7y 则分别上 6bp 和 2bp。AA+略好于 AAA,短端持平,3y 和 5y 下行 3bp,7y 下行7bp。AA 和 AA-表现很强,7y 的长端分别下 12bp 和 25bp,5y 期限也都有 12bp 的下行,即便是1y 端,也都有 6bp 和 12bp 的下行。
(3)基金操作回顾 整体上半年,我们较好的执行了年报策略,利率债择机进行了波段操作,信用债整体控制了久期和较高的杠杆,在 4月份的整体市场波动中回撤较少,同时保持较好的稳健收益。
报告期内基金的业绩表现
截至 2016年 6月 30日,本基金 A 份额净值为 1.011元,累计净值 1.011元,C 份额净值为1.010元,累计净值为 1.010元。本报告期内,A 份额净值增长率为 1.10%,C 份额净值增长率为1.00%,同期业绩比较基准增长率为 1.39%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年,随着半年尤其是 5月份以来人民币汇率贬值风险再度快速释放,市场对未来一段时间的贬值预期减弱,对于货币政策的掣肘也减弱,海外整体风险尚未释放完,海外环境利好债市。通胀方面,居民收入增速明显放缓,终端消费品消费需求疲弱,PPI 的回升难以有效传导到 CPI,我们预计下半年 CPI 中枢水平将较上半年明显回落。预计下半年 CPI 的平均水平将回到2%以内,低于上半年的 2.1%。通胀环境有利于债市。下半年房地产销量、房地产投资和基建投资预期都会有所放缓,带动经济动能回落。同时,房地产和基建放缓也会导致金融机构信贷和资产投放减弱,债券的配置价值再现。基本面和供需关系相对有利的配合下,加上货币政策可能重新放松,下半年债券市场可能会重回慢牛通道。尤其是在三季度经济和通胀都会有相对明显的下行,三季度可能是收益率下行较快的阶段。目前投资者对债市的信心重新增强,策略上也转为更加积极。预计三季度收益率曲线继续牛市变平,一旦货币政策引导货币市场利率下行。中长期限利率债收益率年内仍有下行空间。信用债方面,信用分化尚未完结,但是利差在部分品种(城投、高资质品种)上已经压缩很充分,性价比不如利率债。
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