中邮纯债聚利债券C

报告期内基金投资策略和运作分析
上半年市场在政策收紧和基本面平稳的双重压力下，震荡出现明显调整，不过季度末比预期宽松。央行信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”，但也反复强调“对金融支持实体经济也没有造成大的影响”。原因无过于平衡“稳增长”和“去杠杆”两者之间的关系，同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。上半年10年国债和10年国开分别上行46bp和48bp，同期1年国债和1年国开也分别上行70bp和60bp。
报告期内基金的业绩表现
截至2017年6月30日，中邮纯债聚利A净值为1.042元，累计净值1.059元。份额净值增长率为5.15%，同期业绩比较基准增长率为-0.12%；中邮纯债聚利C净值为0.990元，累计净值1.007元。份额净值增长率为0.10%，同期业绩比较基准增长率为-0.12%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观方面，从宏观数据来看，物价方面，5月份CPI环比下降0.1%，同比上涨1.5%，上涨因素集中在非食品部分，下降因素集中在食品部分。非食品部分价格上涨内容包括医疗保健、教育服务和居住交通等。食品部分价格下降主要是鸡蛋、猪肉和鲜菜，三类合计影响CPI下降约0.61个百分点。5月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，涨幅和上月相同。5月PPI环比下降0.3%，比上月收窄0.1个百分点，呈现趋势企稳迹象。5月PPI同比上涨5.5%，涨幅比上月回落0.9个百分点。上游采掘业、中游原材料和下游加工业涨幅逐渐收窄趋势，生活资料价格涨幅缩窄程度最小。本轮经济增长的主要驱动力就是去产能所推动的自上游到下游的盈利改善。但因为终端需求改善很少，所以下游加工业和生活资料的价格涨幅也是最小的。从4月和5月的PPI数据来看，经济向下的趋势已经启动，但势头应该比较缓慢。经历3月高点后，工业增加值回落势能明显低于预期，二季度经济走稳可期。5月工业增加值同比6.5%，与4月持平，平稳趋势从5月已经走平的PMI数据，以及5-6月企稳并有所反弹的发电耗煤数据中得到印证。5月份，制造业PMI为51.2%，与上月持平，高于去年同期1.1个百分点，连续8个月位于51.0%以上的扩张区间。5月六大发电集团日均耗煤同比增速11%，较4月的14.1%略有下滑，但6月1-14日六大发电集团日均耗煤同比增长15.2%，环比增速7.2%，处于相对高位。5月份，PMI为51.2%，与上月持平，呈现企稳之势。分规模看，大型企业走弱，中小型企业回升。生产指数为53.4%，略微收窄；新订单指数为52.3%，与上月持平。从业人员指数为49.4%，略有反弹，表明制造业企业用工降幅有所收窄。原材料库存指数为48.5%，表明制造业主要原材料库存量继续下降。供应商配送时间指数为50.2%，略有下降，表明制造业原材料供应商交货时间略有加快。5月固定资产投资同比7.8%，较4月稍有回落。一是制造业投资反弹，同比较4月上升2.7个百分点至5.9%，反弹一是因为去年基数较低，二是依靠设备制造、食品制造和纺织业等分项投资增长拉动。二是基建投资回落，同比较4月下降4.3个百分点至13.1%，创年内新低，凸显财政收支矛盾下支出增长乏力。三是房地产投资下滑，但幅度有限，同比较4月下降2.3个百分点至7.4%，说明前期旺盛的房地产销售对房地产投资还存在一定的拉动作用。从项目隶属关系看，中央项目固定资产投资持续回落。5月份，中央项目投资累计同比下降10.2%，降幅比1-4月份扩大1个百分点；地方项目投资累计同比增长9.4%，增速回落0.2个百分点。5月社会消费品零售总额同比名义增10.7%，与4月持平。其中，限额以上单位消费品零售额同比增长9.2%。部分与消费升级相关商品增长较快。乡村消费品零售额增速持续快于城镇消费品零售额。5月份，限额以上单位体育娱乐类、家电类和化妆品类分别增长11.4%、13.6%和12.9%，比上月加快2.8、3.4和5.2个百分点。据全国乘用车市场信息联席会数据，5月份，我国运动型多用途乘用车（SUV）销量同比增长17.2%，增速比上月加快2.1个百分点，且明显高于同期乘用车市场整体增速。社融方面，受货币政策中性趋紧和资金利率不断上移影响，5月债券和非标融资大幅回落。5月份，新增社会融资规模1.06万亿元，同比多增3855亿元，社会融资规模存量同比增长12.9%。新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外业务规模共计289亿元，延续上月三项表外业务缩减趋势，且跌幅较大，表明监管对表外业务扩张起到明显制约。新增企业债券融资-2462亿元，主因在债券利率进一步攀升下，信用债的发行规模继续收缩，环比减少约3600亿元，同时也继续推动企业融资向信贷转向。短期看，利率债下行过快，同时基本面数据仍较强，我们预期阶段性企稳。央行去杠杆态度明确，预期存单价格下行后企稳，3MSHIBOR冲高回落，信贷需求继续上行，部分银行取消贷款利率优惠，存款增长乏力，M2持续下行，预期缺口将会增加存单发行动力。中小银行很多时候是通过发行存单来购买同业理财，负债成本较高，资产收益率相对较低，成本倒挂，部分银行会出现缩表的情况，央行会通过MLF及SLO锁定长端的资金成本，控制超储率，但是收益率曲线预期仍将大概率持平，机构套利空间十分有限；信用债方面，信用利差保护一般，除了AAA品种外不建议追，维持AAA和超AAA高等级短久期产业债。