报告期内基金投资策略和运作分析
从基本面来看,2017年上半年经济表现平稳、韧性较强。具体而言,固定资产投资增速处于相对高位,房地产开发投资增长受益于三四线去库存、棚改货币化,基建投资增长受益于年初信贷投放规模大、财政支出节奏快;实体经济在此带动下出现了一定程度的库存去化,从而带动6月以来出现补库存迹象,制造业表现较好,工业价格高位也支撑工业企业利润表现强劲,此外PMI连续保持在50以上的景气区间,印证了内需表现较好。
从政策面来看,2017年上半年各金融监管机构密集发布文件,去杠杆思路明确,如银监会的“三套利、三违反、四不当”等;央行方面,一季度先后上调OMO、MLF等政策利率,收窄利差,提高负债成本,二季度以来通过公开市场操作紧控流动性投放,贯穿着“稳健中性”的货币政策思路。在此背景下,表内信贷表现稳定,M2增速大幅下台阶,跌至个位数,金融去杠杆有所成效。
从债券市场来看,2017年上半年债券收益率震荡上行,十年国开债较年初上行近50BP。较强的基本面制约了债券收益率下行,市场关注的焦点主要聚焦于金融监管政策及流动性。具体而言,一季度债券收益率先上后下,1月至3月上旬,受央行上调政策利率、基本面表现较好等因素影响,现券收益率上行;3月下旬随着联储加息落地、地产限购加码,债市出现一波交易行情;4月至5月中上旬,在监管政策密切出台、经济向好等因素影响下,现券收益率上行;6月以来,债券收益率大幅下行,信用债大量低估值成交,主要源于市场预期修复,以及货币政策维稳、严监管政策趋缓。
报告期内,债市波动较大,本基金操作灵活,以谨慎防御策略为主,持仓主要集中于风险较低的城投,并将组合久期保持在中性偏短水平,并保持较低仓位,警惕流动性风险、信用风险,实现风险与收益的平衡。
报告期内基金的业绩表现
2017年1月1日起至2017年6月30日,本基金A类净值增长率为1.47%,业绩比较基准收益率为1.11%,高于业绩比较基准0.36%;本基金C类净值增长率为1.27%,业绩比较基准收益率为1.11%,高于业绩比较基准0.16%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2017年下半年,预计国内经济呈现前高后低的态势,增速小幅下台阶,低而不崩。中央金融工作会议首次提出地方债务问题倒查责任和终身问责,或将对地方政府债务扩张、融资扩张形成强力约束;地产投资方面,尽管开发商补库存意愿仍存,但融资渠道受限,如发债、非标、银行贷款等,资金约束或将成为基建、地产投资大幅增长的桎梏,预计出口、制造业投资仍保持在相对景气区间,受益于外需回暖、库存周期、价格回暖等因素。
从政策角度来看,预计金融去杠杆大背景不改,关于表外理财、同业存单的新规或将陆续落地;受制于此,资金中枢难以出现大幅下行,央行态度或仍维持稳健中性,配合监管政策,从而保证温和去杠杆的目标,避免流动性风险。
对于2017年下半年债券市场而言,短期来看,央行维稳资金面、但金融去杠杆的大背景下利率中枢难以出现大幅下移,三季度仍面临较大规模的同业存单到期、委外收缩和赎回压力;长期来看,随着经济缓慢下台阶、实体融资压力加大,政策或适度呵护,债券可期待基本面重新转弱后的机会。
未来,本基金将继续以持有中短久期、高收益的信用债为主,以获得稳定的票息收入,实现绝对收益。感谢基金持有人对本基金的信任和支持,我们将本着勤勉尽责的精神,秉承“诚信是基、回报为金”的原则,力争获取与基金持有人风险特征一致的稳健回报。
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