前海开源沪港深乐享生活

报告期内基金投资策略和运作分析
感谢各位持有人过去一年的陪伴，2025年我们聚焦于全球AI基础设施领域进行投资，虽然这个过程中经历了年初DeepSeek带来的对基础设施投资需求的质疑、对等关税冲击以及年底兴起的“AI泡沫论”，但最终强劲的现实击退了这些悲观的论调，本产品在2025年最终获得了较好的回报。
我们在2025年的投资策略基于以下假设展开：1）当前AI仍然是驱动全球经济增长最核心的技术驱动力；2）AI这项技术的能力主要由模型本身提供，这就导致我们难以在其上构建一个应用层以显著得提升AI的能力，这就导致我们难以在模型以外寻找到软件层面的投资机会；3）AI在基础架构不变的情况下，其计算密集型的特征不会发生变化，所以AI基础设施行业能与AI技术的本身实现同步的增长；4）AI基础设施行业本身因为性能需求的提升以及不同硬件物理特性的约束，在不同的阶段会因为硬件设计的差异导致部分子行业相对于整体AI基础设施行业有超额收益。所以我们在2025年所采用的策略是聚焦于AI基础设施行业进行投资，顺着硬件设计发展的脉络在其中寻找具有超额收益的结构化机会。
复盘2025年的收益来源，主要集中在几点：1）主要收益来自于高度暴露于AI基础设施行业总量增长的光模块和PCB头部企业；2）基于光模块行业硅光渗透率提升的逻辑，部分收益来自于硅光行业上游的CW光源厂商；3）CPO与OCS等新兴技术路径带来的部分收益；4）因为行业需求快速增长，需求外溢至二线厂商以及上游的隔离器等结构性变化带来的投资收益；5）正交背板进展带来的投资收益；6）大陆液冷厂商进入海外供应链带来的投资收益。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末前海开源沪港深乐享生活基金份额净值为3.4181元，本报告期内，基金份额净值增长率为122.08%，同期业绩比较基准收益率为14.70%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，我们认为围绕AI基础设施行业进行投资依然是我们在科技行业中目光可及范围内较好的投资方式。
首先，从需求总量来看，我们认为随着AI技术的进展，tokens消耗量会持续超预期式增长，进而带来对AI基础设施行业需求的持续增长，我们认为供给紧张的局面在2026年仍难以缓解。我们观察到近期诸如Cowork、Clawbot和Cluadeexcel等基于模型的Agents能力的出现，带动tokens的消耗量重新进入快速增长的轨道，这是我们之前投资的基本假设中所未包含的增长。
其次，我们认为2026年AI模型的能力仍然会发生跃迁，进而推动AI所实现的效果出现进一步提升，随着AI模型所能实现的经济价值进一步扩大，我们认为业内会对AI基础设施行业进行更大规模的投资。
最后，我们观察到AI基础设施行业中仍然存在很多新的技术路径以及上游供给紧张带来的投资机会，主要集中在：1）随着scaleup网络规模进一步扩大至跨柜连接，同时memorypool设计的引入，将光通信引入scaleup网络是一个确定性较高的技术趋势，这对暴露于NPO/CPO/OCS等技术路径的光通信厂商是一个较为有利的发展趋势；2）诸如法拉第旋片、EML、CW光源、硅光芯片等上游器件随着需求的增长，将会有更多厂商进入海外供应链中，进而实现非线性的增长；3）我们认为2026年3.2T光模块或初见曙光，3.2T可插拔光模块应用薄膜铌酸锂是一个较为确定的技术趋势；4）液冷仍然是一个具备超额收益的领域；5）CoWoP若进展超预期，其也有希望推动PCB行业重新获得超额收益。
基于以上基本看法，我们将在2026年展开我们的投资策略，争取为持有人创造超额回报。