前海开源沪港深乐享生活

报告期内基金投资策略和运作分析
感谢过去半年各位投资者的信任与陪伴，作为基金管理人，我们致力于在可投资范围内寻找可以为基金持有人创造最佳回报的投资机会，当前人工智能无疑是提升居民物质生活和精神生活水平的主要途径，也是我们当前聚焦的主要投资方向。
过去的半年时间里，我们延续了聚焦于AI基础设施领域的投资策略。该策略源于我们对AI的理解：我们认为AI的核心在于智能本身，在投资上的体现就是提供智能模型和运行模型的基础设施，其他领域虽可能在资本市场引发短期关注，但预计其长期核心价值相对有限。
回看过去半年，AI智能最重要的提升是推理链条的拉长。今年以前AI在各种测评集上的表现虽飞速提升，但给我们的感受却是它一直缺乏解决实际问题的能力。测评集就像我们做的题一样，它虽然对知识和逻辑要求比较高，但所需要的推理步数并不长，而现实任务却要求有非常多的推理步数，所以长链条的推理能力是智能从“玩具”走向“工具”的必然路径。
实用价值提升会带来直观商业表现的提升，所以我们今年可以观察到OpenAI/Anthropic这些头部的AILabs的ARR在快速提升，现在这两家的ARR合计已经超过了1000亿美金，并且在已经有如此规模的情况下，依然保持了强劲的环比增长速度。这种商业表现无疑给业界和资本市场注入一针强心剂，全球主流科技企业均在继续提高资本开支规模，全球资本市场也对这一大规模投资给予了正面的反应。尤其是那些制造属性重、并因需求快速增长导致阶段性供给缺口的行业，其相关股票今年上半年在北美和亚太市场均表现突出。
在此背景下，我们今年上半年重点投资于AI基础设施领域。我们将更多的精力聚焦于能为客户提供更好的技术方案与更稳定的交付保障的企业上，以期从中赚取中长期超额收益，所以我们的持仓主要放在光通信、液冷、国产芯片与超节点这些环节中，而没有过多地关注涨价类资产。
作为基金管理人，为投资者创造收益是我们的职责。我们上半年的经验是，要想实现这一目标，既要在投资端做好资产的管理，也要在负债端做好控制。从中长期的视角看，面对快速增长的申购规模，保持必要的克制有益于为持有人实现真正的盈利。
截止今年上半年期末，本产品的净资产规模是82.34亿，本期盈利是33.96亿，本期加权平均净值利润率为89.74%。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末前海开源沪港深乐享生活基金份额净值为8.0632元，本报告期内，基金份额净值增长率为135.90%，同期业绩比较基准收益率为2.27%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
刚进入下半年，全球科技类资产都出现了快速回调。究其原因，今年上半年的快速上涨固然有AI本身的快速发展带来的驱动力，但不可否认市场情绪在其中也发挥了相当的作用，在我们看来近期的回调更多是市场情绪的回归乃至修正，而非行业本身发生了变化。
当前市场主要担忧在于：大型科技企业已经把现有业务所产生的经营性现金流全部投入到数据中心建设中，甚至开始举债或进行股权融资以支持进一步扩大投资规模，这一情况是否具备可持续性。我们认为这种担心忽略了已经投产的数据中心所能产生的现金回报，当前AI基础设施的投资有良好的回报率，我们预计现有投资将会在今年下半年的中后段开始产生明显的回报，为明后年继续进行更大规模的投资提供现金流。
所以我们当前的基准判断是这一大规模的AI基础设施投资仍然是可持续的，同时在已经达到如此大规模的基础上，其投资规模增速的放缓也是不可避免的，所以在这种情况下，我们更关注能够从资本开支中获得更大比例的环节与供应商。
一般情况下，有两类厂商可以扩大自身在资本开支中的比例：一类是通过技术产品的升级，客户虽然在其上花了更多钱，但它所获得的性能提升远超溢价成本；另一类是因为阶段性供给短缺，客户在产品不变的情况下，必须为其支付更高的溢价。我们认为前者的可持续性优于后者，所以我们还是将主要精力聚焦于前者。
当前，我们认为以下投资想法极具吸引力：
1、客户广泛地使用NPO进行scaleup规模的扩展，TP和EP都对scaleup网络有比较高的需求，尤其是随着MoE架构成为主流并且Experts数量在增加的背景下，扩展scaleup规模是当下硬件设计的主要方向。在此需求下，NPO是当前兼具性能功耗要求又同时具备大规模量产能力的选项，所以我们认为从2027年下半年开始，NPO有望成为AI基础设施中一个强劲增长的子领域；
2、OCS客户使用轻相干模块，相较于PAMA4，轻相干的链路预算在4dB以上，这对OCS交换机非常友好，可以容忍其额外的损耗和串扰。所以我们认为主要OCS用户会在2027年下半年转向使用轻相干模块，因为轻相干相较PAMA4的单支盈利更好，这对能参与其中的厂商的2027年/2028年盈利增长提供了非常强劲的预期支撑。同时我们认为轻相干会推动TFLN的量产时间较之前更早，因为TFLN相较于纯硅光适配更广泛的波段，这一特性与现在轻相干的主流设计是匹配的；
3、随着产能端的缓解，国内资本开支增速将超过全球整体水平，并且部署形式从8卡服务器走向超节点，带动国产芯片与国产超节点配套供应商有超额的增长机会；
4、大陆的液冷产业链在全球放量有望在今年下半年从预期走向现实。
我们希望沿着这几个思路在其中寻找具有超额收益的标的，尽我们最大努力为持有人创造超额回报。