报告期内基金投资策略和运作分析
2022年是对投资和研究构成诸多挑战的一年。回顾这一年，面对了诸多从未面对过的黑天鹅与灰犀牛，从美联储极为陡峭化的加息、俄乌战争、能源危机，再到年中以上海为代表的全城封控，再到房地产交楼危机，国内政策不确定性提升，最后年末理财赎回踩踏，可谓多灾多难。外部看，美联储为代表的各国央行收缩流动性，叠加俄乌冲突下加剧的能源危机，全球整体呈现“滞胀交易”；内部看，在疫情反复以及管控趋严的背景下，同时叠加地产周期下行地产信用风险频发，国内经济整体承受了巨大的压力。全年来看，一季度经济总体平稳；二季度开始，受到国内疫情封控的影响与扰动，经济先明显下行，而后在上海等主要城市解封后出现一波快速修复；进入三季度，经济边际向好的趋势被断供停贷事件阻扰，经济恢复斜率出现放缓；四季度开始，随着党的二十大胜利召开，疫情防疫政策出现根本性转变，房地产支持政策三支箭也相继发出，全国感染率提升导致短期经济出现阵痛，但是对中长期经济复苏开始重建信心。
全年来看，为了应对经济下行压力，国内稳增长政策持续发力。既有大规模的减税退税，制造业贴息贷款，地方专项债前置发行等积极的财政政策，也有降息、降准、新增各类再贷款、降低房贷利率、调整新发放首套房贷款利率下限等一系列积极的货币政策。全年制造业投资、基建投资都保持了较高增速，对经济托底作用显著。受益于积极的货币政策，2022年全年银行间市场流动性平稳偏松，多数时间内，资金利率低于政策利率。然而，国内持续的疫情防控很大程度上制约了稳增长政策的效用，随着年底疫情防控转向与新冠快速达峰，国内经济活动有望重新走上正轨。
海外方面，2022年也跌宕起伏，动荡不安。年初爆发并持续的俄乌战争引发了全球能源价格大幅上涨，并带来通胀上行与持续性超预期压力，在此之下美联储等海外央行开启货币紧缩周期，加息节奏与幅度均超出预期，临近年末随着加息与缩表的推进，美债期限利差倒挂程度加深，市场对全球经济衰退的预期和担忧进一步加大。
面对国内外一系列超预期宏观因素的影响，2022年国内资本市场整体表现也不尽人意。债券市场在前三个季度主要受到经济基本面下行压力加大，市场流动性整体宽松的影响，债券收益率明显下行特别是中高等级信用债涨幅明显，但是四季度随着防疫优化20条出台，金融支持地产16条相继出台后，债券市场开始交易复苏逻辑，长久期利率债收益率快速上行，市场担心债券转熊的预期之下，银行理财爆发赎回潮，负反馈之下信用债出现大幅下跌，抹去了全年大部分涨幅。权益市场在一季度经济下行叠加海外加息、俄乌战争与能源危机等多重利空之下大幅下跌，估值于4月底一度达到历史极低水平，随后在5月开始主要城市解封之后经济向上修复，A股也出现一波有力的反弹，但是由于全年经济整体下行压力较大，同时叠加海外通胀、战争、货币紧缩等多重压力的不利影响，全年A股依然跌幅明显。可转债市场整体由于估值偏高，全年基本跟随权益市场表现不佳，前三季度由于自身属性与市场资金需求等原因，相较于股市展现出一定抗跌属性，然而在年底由于股市风格切换、叠加债券市场调整与理财资金赎回踩踏，可转债市场出现了一定程度的补跌与估值压缩。
回顾2022年，本基金由于可转债与权益的配置跟随市场下跌，由于本基金配置以130以下中低价位可转债为主，并且行业配置上对于光伏为主的新能源板块超配，前三季度有一定超额，但组合于四季度净值出现了一定程度的下跌，反省主要原因也在于光伏与军工的超额配置上，考虑到临近年底，国内疫情、房地产、海外流动性等全年压制国内风险资产的因素均出现曙光或是接近尾声，股票与可转债为主的权益类资产处于中长期看的低点，但是由于市场自11月开始的反弹主要是价值蓝筹主导，这部分可转债性价比合适自标的相对较少，同时市场缺乏增量资金的情况下，新能源在市场蓝筹反弹过程中被一定程度充当“提款机”；另一方面，由于理财赎回冲击从纯债市场影响到可转债市场，流动性较好、机构持仓相对重的可转债在此过程中受到了明显的冲击。本基金在四季度对于中高价位可转债进行了一定获利了结与减仓，维持组合对于130价位以内可转债的重点配置。结构上，维持了以光伏为代表的新能源与军工装备的重点配置，并适当增加对于先进医疗、消费复苏以及新能源中新技术迭代等的关注。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.3962元，累计份额净值为1.3962元。报告期，本基金份额净值增长率为-16.24%，同期业绩比较基准收益率为-7.22%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年，国内经济预计逐渐由衰退后期向弱复苏过渡,随着压制经济最大的制约因素疫情和房地产失速下滑风险的释放，在各地疫情达峰后经济活动有效重启，叠加后疫情时代，经济回归正常库存周期，中有企业逐步进入被动去库存你、下游企业逐步进入主动补库存，企业盈利有望于年内触底回升。海外逐渐由滞胀后期向衰退期过渡，随着美国核心通胀拐点出现，美国经济衰退压力进一步凸显，美联储紧缩政策将逐步退坡，全球主要经济体大类资产将从“紧缩+衰退”共振逐步转向“衰退交易”主导。从中外格局对比来看，中国权益资产受益于“更高的增长与更可控的通胀”，预计会展现出一定α属性。
国内方面，尽管市场对于全年经济增速中枢预期不高，考虑到房地产不会回到粗狂发展时期的增速、基建拉动力度有限等原因，宏观经济回升的“抓手”不明确。但在不考虑稳增长政策预期的情况下，我们也可以找到2点积极的因素：（1）疫情防控转向后，线下消费场景复苏是明确的，居民整体的超额储蓄不少，主要是等待收入预期与信心修复；（2）库存周期指向弱复苏，中下游企业分别将进入被动去库存与主动补库存，预计中下游企业迎来盈利改善，另外从自下而上的盈利模型判断全年A股企业盈利有望实现10%的正增长。
海外方面，地缘政治格局依然存在不确定性，大国博弈持续存在，但全球货币流动性将逐渐趋于明朗，海外主要经济体将在23年上半年逐渐进入衰退期、并结束货币紧缩。中期看，全球通胀中枢预计仍不低，需要警惕通胀的尾部风险。
在资产配置上，债券的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且展望23年随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是围绕票息收入与把握阶段性长端利率的机会，而股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在23年出现胜率改善，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。
债券市场方面，预一季度初期，预计国内仍将处于疫情闯关期，经济数据或整体承压，货币政策大概率维持偏暖、流动性维持合理充裕。上述背景下，预计债券市场仍然有支撑，特别是偏短端的品种。但进入一季度中后期，各项经济数据大概率将呈现边际恢复的特征，届时债券市场对经济复苏、通胀上行、流动性收敛的担忧可能逐步加强，债市面临的调整压力也或将边际提升。
权益市场方面，22年底开始大盘估值触底后出现结构性修复，但整体赔率仍偏高，截止2022年末，全A非金融石油石化的股权风险溢价在0.88%左右，处于历史91%分位水平，近5年的86%分位，近3年的94分位。A股剔除金融、石油石化后TTM的PE估值为26.88倍，处于历史30%分位；PB为2.27倍，处于历史27分位。根据历史回归，沪深300隐含未来一年仍有近30%的回报率。随着美国加息斜率的拐点隐现、防疫放松、地产政策放松进一步信号，23年权益市场较迎来分子端EPS的企稳回升和风险偏好修复下的估值修复，中长期看，宏观经济“去疫情化”回归正常周期，23年国内进入被动去库存周期，年中前后市场将迎来“复苏交易”，全A上市公司23年有望实现10%的盈利增长，因此对于权益资产可以保持相当乐观。结构上，当前阶段会从中长期角度关注中国优势资产（风光储为代表的具备优势的高端制造、成本压力与疫情影响减弱后的必需消费品，老龄化趋势加强的医药）。结构上，围绕三个方面，一是具备中长期景气度优势的新能源相关的优势制造板块，包括光伏、风电、储能、电动车智能化，也包括军工、机器人、创新药与CXO等，需要关注需求仍旺盛，且产业链供给短板不明显的领域，结合半年报考察估值与业绩的匹配度，二是疫后消费复苏板块，重点是餐饮复苏链和医疗服务，也需要业绩基本相对有优势或反转确定性高的标的，三是全球商品大通胀的环境有所缓解后，受益于原材料见顶回落后甄选供给缺口缓解、毛利率回升的产业链中下游。
可转债方面，可转债于22年底出现赎回流动性冲击、成长风格承压二方面因素导致尾部风险，可转债估值出现了一定程度的消化，截止2022年末，可转债全市场转股溢价率中位数为35.8%，近三年81%分位，纯债溢价率中位数为26.5%，历史64%分位，近三年42%分位，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率从三季度最高的38%压缩至年底的26%左右（从近五年的最高位消化至67%分位）。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债面临的潜在风险点都是“信用下沉何时到尽头”、潜在的赎回潮和中小盘成长风格走弱，这三个因素在接近年期都有一定的出清。积极的当面在于，一方面权益市场政策底、盈利最低点已过，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。2023年将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种（多集中在新能源、医药和周期涨价品），需要根据一季度业绩的相对确定性去筛选与聚焦。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
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