报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，上半年，疫情限制措施放松、补偿性需求逐步释放，这促进了国内宏观经济格局的小幅复苏和回归平衡。结构上，由于基数偏低与疫情影响消退的原因，消费增长相对亮眼，上半年社零持续保持两位数增长率。地产数据方面则不尽如人意，房地产销售走势呈现先反弹后逐渐放缓的趋势，竣工相对投资韧性更好一些，整体行业情绪相对较冷。基建领域则保持了持续稳定的投资增速。外部方面，虽然欧美市场需求呈现下滑趋势，但新兴经济体表现出可圈可点的韧性，为出口持续扩张提供了支撑。在信贷融资领域，第一季度的新增信贷在随后二季度中明显放缓，可能主要原因是供给端的释放后回落，而尚未出现明显的融资需求。值得注意的是，从CPI和PPI走势来看，通胀压力依然较低，核心CPI长期维持低位运行状态。货币政策取向上，央行在3月、6月分别降准降息，整体维持稳定偏松的基调，加上实体宽信用受阻，上半年资金利率相对宽松。
海外方面，全球上半年的关键词分别是避险情绪和美国经济软着陆。在通胀边际放缓，美联储紧缩周期逐渐接近尾声的过程中，由于资产端亏损与负债端流动性不足，欧美部分中小型银行接连破产。这也迫使海外央行暂缓加息、采取结构流动性补充，金融风险得到控制。然而，欧美实体经济并未受到太大影响，劳动力市场的强劲以及劳动供给的改善支撑了经济的软着陆可能性。
资产表现方面，国内债市表现强劲，上半年利率债收益率呈现出震荡下行的走势，尤其是经历了一季度对经济复苏斜率的预期提升，在信贷逐渐转弱、宏观经济边际降温的背景下，二季度收益率出现了明显的下行。具体来说，1-3月在信贷需求一次性冲高之后，4、5月末票据利率大幅下行，后续的信贷需求逐月转弱，在乐观情绪的带领下，长端利率稳步回落。金融数据以外，通胀及制造业PMI表明内需不足、景气度有待提振，同时外需放缓背景下进出口数据相对疲弱。进入6月，国有大行开展新一轮存款利率下调，同时央行超预期降低OMO利率10bp，触发各期限收益率明显回落。而后，自6月16日的国常会提及稳增长政策开始，市场担忧后续政策加码，叠加季末资金利率偏紧，债市吐回部分涨幅。股票市场方面，上半年股市先涨后跌，年初在疫情放开与国内经济复苏预期、海外流动性改善等多重因素下，A股多数板块上涨，但在春节后开始市场赚钱效应逐渐收缩，主要集中在中特估和数字经济两条线，进入二季度赚钱效应进一步收缩，整体下跌。具体来看，上半年全A指数上涨3.06%，上证涨3.65%，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%，科创50涨4.71%，其中二季度各板块均有不同程度的跌幅。上半年表现较好的板块主要集中在受益于AI的TMT和中特估板块，以及后续延伸出来的机器人和自动驾驶等板块，而表现较差的板块主要集中在前几年受到机构青睐的新能源、消费、医药等板块，以及旅游景区等疫情放开收益品种、政策博弈较强的房地产板块，上半年中信一级行业指数涨幅前五的行业分别是通信、传媒、计算机、家电、机械，涨幅分别为45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%，相反，由于市场仍缺乏增量资金与宏观主线，在存量博弈下，顺周期、地产链与消费板块表现最弱，上半年跌幅最大的行业分别是建材、农林牧渔、综合、房地产、消费者服务，分别录得-8.98%、-9.21%、-11.77%、-14.07%、-27.92%。可转债市场，受益于股票于债券市场均有正向收益，可转债市场上半年整体上涨，可转债对应正股指数上涨6.42%的情况下，中证转债指数涨3.37%，等权可转债指数涨5.49%，一季度股市上行正向消化转股溢价率，而二季度整体权益市场的下跌带动了二季度可转债整体回调，由于调整度小于股票市场，则再度抬高了转股溢价率。
回顾2023年上半年，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，可转债成分配置上以偏股型与平衡型为主，但在配置结构方面存在一定问题，一季度主要延续了去年的配置结构，还是以行业景气集中的逻辑为主，其中以光储为主的新能源、老能源以及军工类品种占比相对较高，但在一季度末发现也考虑到权益市场整体缺乏增量资金，去年相对收益较好的品种受制于筹码较集中的原因存在一定负向拖累，因此在一季度末整体配置行业方向上做了一定调整，增配了以人工智能大模型、光通信为主的算力方向与半导体国产替代方向。回溯上半年看，本基金在一二季度均有做得不足的地方需要反思，一季度初本基金在偏股配置的判断没有太大问题，但结构上没有做相对于去年的及时调整，而二季度，本基金在行业方向配置和选股上获得一定的收益与超额，但由于整体配置上还是更多聚焦在偏股品种上，本基金于二季度的防守不佳，对于大类资产配置的判断还是有了一定偏差。由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，一方面，国内在宏观经济动能放缓的同时，政策层面也未像以往周期中的较强力度的稳增长政策，另一方面，美国服务业经济、劳动力市场以及通胀的韧性均明显高于年初的判断，因此原本期望的海外货币周期的拐点大概率要推迟到明年才能到来，这无疑对于全球普遍的风险资产是个利空，因此整个上半年市场的赚钱效应其实是偏弱的，前几年的景气趋势投资的方法论在今年收到很严重的挑战，本基金也需要做一定调整，短期看市场需要灵活的调整以及严格的止盈纪律。本基金在行业配置上于一季度主要以泛新能源与高端制造等方向为主，一季度前半段对军工类品种做了一定了结，也适度减少了对于光伏储能等新能源板块上的超额暴露，增加一定中药、创新药等品种，于一季度后半段甄选了AI算力相关的光通信板块、具身智能与边缘算力、大模型与应用侧、半导体先进封装与设备国产替代等领域的标的进行配置，使得整个组合围绕人工智能产业、半导体国产替代、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置。可转债品种策略上也在一季度后开始有一定调整，增加一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.4287元，累计基金份额净值为1.4287元。报告期，本基金份额净值增长率为2.33%，同期业绩比较基准收益率为2.63%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2023年下半年，从大类资产配置的角度维持超配权益类风险资产的预判。
国内方面，展望下半年，预计市场信心最坏的阶段已经过去，但考虑到中国经济结构转型的现实，因此对于经济增长应该预期“高质量”而非“粗放发展”。上市公司业绩方面，预计二季度相较于一季度A股整体业绩有环比回落的压力，但后面三、四季度仍会有所回升，全年维度看还是会有不少上市公司业绩会相对宏观经济走出α，全年业绩小幅增长为权益市场提供了小幅上行的基础。
海外方面，美国的居民超额储蓄与服务业市场仍支撑美国经济软着陆，由于通胀放缓的速度较慢，目前看来大概率加息周期基本接近尾声，预计降息的时间点将推迟至明年一季度。流动性方面的宽松政策推迟以及经济增长超出预期，对于海外风险资产方面，企业的盈利周期已接近相对底部，但由于紧缩预期的扰动依旧较大，盈利改善的不确定性较大。
资产赔率角度，截至年中，全A非金融石油石化的股权风险溢价大概是0.85%，历史82%、近五年74%、近三年84%分位，权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE29倍，PB是2.3倍，处在30-35%的分位。可转债百元修正溢价率为28%，处于近一年23%分位，但仍处在20年以来70%分位，以及历史的85%分位，性价比上比股票相对弱一些。
在资产配置上，长期“资产荒”预期下，债券类资产的胜率仍不低，但性价比不算有吸引力，且随着疫后复苏存在胜率走低的可能，更多的是把握长期的票息收入。
股票与可转债市场基本处于中长期底部区间，预计在上市公司中报后投资主线会更加清晰，现阶段仍维持对风险资产的高度重视。权益市场方面，此前市场对于中长期信心不足，市场缺少宏观β，主线主要在政策与全球产业逻辑上，市场似乎过于纠结在宏观的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。从行业配置上，需要注意的是本轮AIGC的产业升级规格是很高的，高于18-19年5G的级别，甚至可以和13-15年“互联网+”以及19-21年新能源的级别相媲美，那么在主题投资热情退却后，人工智能领域相对景气度明确或商业模式清晰的细分领域和标的仍是值得去积极把握的。除此之外，具备中国优势的高端制造、消费与医疗领域的白马资产在中报落地后预计也能赚到“业绩的钱”。本基金仍将围绕人工智能以及其带动的产业升级（光模块、服务器、先进存储、边缘算力、具身智能、大模型应用等，以及Chiplet与半导体自主可控）、高端制造（光伏、储能、机器人、军工等）、消费（新消费、悦己消费）、医药（创新药、中药）以及再次处于左侧的贵金属板块几个方向进行配置。
可转债方面，整体性价比不算高但也没有明显的泡沫，根据我们研究团队拟合的100平价溢价率于年中大概处在28%水平，在过去一年里处于偏低位水平，但也处在历史高位。中长期来看，资产荒时代下固收+资金对于可转债的配置需求仍较高，可转债性价比从中长期看应该持续处于紧平衡的状态。可转债需要考虑的风险在于随着注册制以及退市制度的完善，可转债的主体不再是0信用风险了，需要关注主体的资质，积极的一面在于，一方面权益市场政策底、盈利最低点接近明晰，另一方面部分可转债票息甚至高于同期限的信用债，性价比凸显。今年下半年将在控制整体组合溢价率的情况下把握结构性机会，围绕选股思路的正股替代与中低价位的纯债替代两个维度展开：一是高票息的底仓类转债，可以选股息收益高、溢价率相对低的品种，但需要对评级相对谨慎；二是半年内不赎回、溢价率较低的“专精特新”风格进攻品种。另外，本基金仍会用一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，预计该类策略相对于传统高等级大盘转债有更好的长期回报，同时对于安全边际高的转债品种进一步积极挖掘。
本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
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