华富可转债债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，2023全年GDP增速达5.2%，完成了年初“两会”时制定的经济增长目标。从节奏上看，经济增速整体前高后低。从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，全年居民消费仍然偏弱，仅实现小幅正增长。为应对国内有效需求不足的困境，2023年宏观政策转向积极：房地产政策放松加快；货币政策多次降准降息，PSL也再度启动，持续压降社会融资成本；财政增发国债1万亿，基建投资增速维持在较高的水平。通胀方面，由于内生需求整体一般，叠加全球大宗商品价格趋于回落，2023年CPI、PPI同比维持低位，国内通胀压力并不大。
海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向。2023年一季度美国通胀延续放缓，海外金融体系遭遇黑天鹅事件，银行危机暴露出资产端亏损与流动性不足问题，加剧了市场对提前降息的预期；但美联储迅速释放补充流动性，危机暂时解除。二季度开始，美国经济逐渐展现韧性，服务通胀仍高企，紧缩进程重启。三季度，美国银行风险缓解，经济基本面强劲，但制造业持续走弱。从四季度开始，9月的FOMC决议不加息，美债利率下行，市场开始交易加息停止与降息预期，联储官员内部由分歧加剧到逐渐一致，并在12月的会议中首次正式提及降息。
资产表现方面，2023全年演绎了比较明显的资产荒，债券全年收益率下行，信用利差和期限利差全年呈现“牛平”；权益市场择时一波三折，震荡幅度较大，风格切换和行业轮动都很快，对于机构投资者的操作构成了较大的挑战，全年呈现AI主题与小盘股活跃、大盘“中特估”与高分红蓝筹表现稳健，而其他板块表现疲弱的格局；可转债市场中证转债指数全年跌0.47%，债强股弱的情况下，转债整体具备一定的抗跌性，指数走势平稳。策略方面差异较大，反转因子和红利因子占优，上半年股性策略超额收益远大于防御性策略，7月份之后债性策略才开始有起色，全年看2023年高YTM和双低均表现不俗。
回顾2023年，本基金年初基于对于大类资产上超配权益资产的判断，保持了整个组合高权益β的特征，可转债成分配置上以偏股型与平衡型为主。在一季度整体权益市场疫情开放后的春季躁动、二季度阶段性的AI产业主题热情较高的环境下，本基金一度取得了不错的收益，但由于市场缺乏增量资金、宏观主线较弱，整体权益与可转债的β表现比较差，本基金出现了快速的补跌甚至超跌，二季度后市场风险偏好与基本面大幅的转向下，本基金未能适时转向“双低转债”，需要深刻反省和反思，在此向投资者表达我最诚挚的歉意。本基金在行业配置上总体上维持中长期景气方向的布局，整个组合围绕人工智能产业、半导体先进封装、新能源与机器人、医药与消费等中长期景气度与成长性相对明晰的方向进行均衡配置，同时在多元资产配置维度，在配置贵金属板块之外，增加了高速、海运等红利资产和周期资产。可转债品种策略上维持了一定仓位对于低价与波动率配合的量化择券，用该类策略一定程度上替代了传统高等级大盘转债。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.2710元，累计基金份额净值为1.2710元。报告期，本基金份额净值增长率为-8.97%，同期业绩比较基准收益率为-0.29%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024年，国内方面，市场可能面临的是在经济结构转型下的结构冷热不均的宏观环境。传统老经济支柱地产的回落一定程度上制约了经济向上的弹性，其次，降低社会融资成本的长期目标下，货币政策易松难紧，预计2024年央行仍然会通过MLF、LPR降息等，引导实体经济融资成本下行。当前我国经济面对复杂多变的国际形势，正在探寻转型之路：从外需驱动转向内需扩张，从投资推动转向消费拉动，从高增速转向高质量，从工业化转向服务业。
海外方面，2024年将是美联储货币宽松转向的正式年，最为重要的问题是美联储降息开启时点和幅度，目前市场的主流预期是5月开始降息，全年140BP。如此强烈的降息预期导致年初以来海外各资产都出现了较大幅度的上涨，但我们研究团队认为海外市场对降息节奏和幅度可能过于乐观，因此还是需要做好资产定价与预期的匹配度。
资产赔率角度，截至24年1月末，A股剔除金融、石油石化后的股权风险溢价（美债定价修正后）为1.29%，处历史90%分位，近5年98%分位，近3年99%分位；股债收益差（美债定价修正后）为-0.84%，处历史94%分位，近5年100%分位，近3年99%分位；权益资产略便宜一些，全A非金融石油石化PE25倍，PB是1.95倍，处在10-20%的分位，而股息率则在近1.83%的水平，处于历史极高分位。恒生指数PE为8.1倍，中短期与长期均处5%分位以内。可转债百元修正溢价率为25%，处于近一年6%分位，但仍处在20年以来60%分位，以及历史的80%分位，但可转债价格中位数、纯债溢价率均处于18年以来的底部位置，显示风险资产的赔率确实已经处于很高的位置。
股票市场估值无疑处于中长期的底部区域，这是基本面、资金面和情绪面多重因素交织的结果。充分认识到当前是中期的底部，短期来看具备危机思维也是必要的，当前市场面临的比较棘手的问题在于：①海外资金的态度；②国内资金如机构资金负债端的压力、理财平台流动性的压力；③如何继续保持长期经济增长的信心。但当前资产的估值的确处在低位，市场似乎过于纠结于宏观层面的长期悲观、但忽视了部分企业的长期竞争力。另外H股估值横向与纵向均处于低洼处，仍具较好的阶段性配置价值。
可转债方面，整体性价比逐步提高，尤其是在资产荒大背景下，不少数量的可转债已经出现了较高甚至不低于同等级信用债的YTM，只是因为票息梯度的原因，久期较长的可转债在短期的票息保护不够充分，但从中长期角度看，当前无疑是风险收益比较高的位置了。仍需要注意的风险在于一些尾部个券出现信用风险，可能导致转债急跌，但遇到这种超跌时也是很好的交易机会。
本基金将回归可转债的本源特征，把握好可转债兼顾债底保护和转股期权的特征，认真选出风险收益比最优的可转债组合。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。