报告期内基金投资策略和运作分析
国内方面，2024上半年实际GDP同比增5%，分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，而名义GDP一季度同比3.97%、二季度同比4.06%，显示出国内独立于海外的低迷通胀环境。从拉动经济的“三驾马车”看：出口依然具有韧性，根据统计局数据，上半年货物和服务净出口对经济增长的贡献率为13.9%，高于2023上半年的-12.4%和2023全年的-11.4%。投资方面，主要受到制造业拉动（固定资产投资完成额累计同比（制造业）从2023年底的6.5%升至2024年上半年的9.5%），且基建投资较为稳定（固定资产投资完成额累计同比（基础建设投资）基本在5.5%-6%），但房地产投资仍处于回落趋势。消费方面，一季度仍有韧性，但二季度有所放缓，主要由于汽车消费的影响以及居民收入预期不高。另外，大中小企业景气度分层明显，今年以来大型企业制造业PMI持续处于50%荣枯线以上，而中型企业5、6月的PMI分别为49.4%、49.8%，小型企业则为46.7%、47.4%，均为荣枯线下方。
海外方面，2024年上半年，海外经济由韧性至放缓，通胀回落由粘性至顺畅。一季度，油价上涨、服务通胀粘性导致整体通胀反弹，美联储在一月和三月的FOMC会议上维持政策利率不变，美债期货市场将年初对降息的乐观预期（多达6次）修正至与美联储点阵图（不超过2次）一致。二季度，美国经济呈现微妙平衡，相对前一季度有所走弱，失业率自4月的3.8%连续两月上行至6月的4.1%、薪资增速放缓至3.9%、在服务通胀的松动下整体CPI通胀回落至3.0%，一方面消费存在一定韧性，另一方面市场的降息预期由弱转强。
资产表现方面，回顾今年上半年，股票方面，上半年市场波动较大，整体赚钱效应不明显，整体市场结构与宏观经济环境的分化存在一致性，大企业表现相对稳定、小企业表现低迷，中证100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数二季度分别录得+1.44%、+0.89%、-8.96%、-16.84%、-23.28%，全部A股上半年涨跌幅中位数为-23.68%。一季度，受到海外经济韧性和国内经济政策的影响，A股整体表现较为强劲。年初，在市场情绪出清后随着一系列稳定资本市场政策的逐步落实，市场信心得到提振，市场出现一定幅度的上涨，尤其是在红利、出海、资源品和AI算力板块。二季度，A股市场表现复杂，受多重因素影响。国内经济数据的公布显示出经济恢复未达预期，但外部环境的不确定性增加，尤其是地缘政治和全球货币政策的变化对市场造成压力。可转债方面，2024年上半年，转债修复一波三折。2024年初权益市场的下跌，转债跟随调整，引发机构投资者对于高波固收+产品的谨慎，中证转债指数跌至2022年以来低点。2024年2-5月，正股行情修复&流动性宽松&纯债资金回归的支撑下，转债平稳上涨。6月，小盘股回调和“国九条”发布及退市政策的收紧，叠加对信用风险的担忧，转债表现不佳，低价转债显著走弱。利率债方面，上半年利率债整体表现较好，虽然二季度因市场担心禁止手工补息的影响，而出现震荡，但高安全性资产配置压力增加叠加政策放松预期较强，导致收益率整体趋势向下，10Y国债从年初的2.56%一度降至2.22%的前低位置；30Y国债收益率从2.83%，下破2.5%的市场心理点位，一度低至2.40%附近。信用债方面，上半年整体赚钱效应较好。一季度信用债表现略有分化，高等级信用利差变动不大，低等级信用利差继续大幅收窄，等级利差和期限利差也同步压缩。进入二季度后，信用债整体表现依然强势，但短端票息策略能提供的超额变少，期限利差的压缩更为明显，5-10年的信用品种收益率下行幅度较大。供需错配是导致上半年信用债表现较利率更强的主要因素。
本基金在2024年一季度进行了投资策略转型，基于中长期资本市场复杂环境的预判、以及过去2年对于组合风险管理等方面的反思和总结，本基金计划投资重心回归可转债的“本源”，也就是进可攻、退可守的特性，坚持挖掘长期风险收益比更好的“低价格、低溢价率”或“低价格、高YTM”的高性价比转债，而回避成长空间大但是缺乏下跌保护的高弹性资产的投资，坚持脚踏实地赚更高确定性的钱，转型回归为主投资于高性价比可转债的纯可转债基金。回顾2024年二季度，本基金在4、5月运作中保持相对稳定，虽然在4月出现一定回撤，但较快补回来，不过6月开始，随着权益市场调整和转债市场的信用风险担忧和流动性问题三大负向因素叠加影响下，低价可转债出现了较大跌幅，本基金坚持低价高YTM、高性价比选券策略，这部分可转债则受本轮冲击较大，因此出现了回撤。本基金仍将坚持投资高性价可转债，相信在市场情绪和风险担忧的影响逐渐出清后，高性价的可转债能够回归理性估值。
报告期内基金的业绩表现
截止本期末，本基金份额净值为1.1895元，累计基金份额净值为1.1895元。报告期，本基金份额净值增长率为-6.41%，同期业绩比较基准收益率为1.27%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024年下半年，随着前期政策逐步落地，预计宏观数据或继续结构性修复。结构上，前期增发国债项目继续施工，三季度地方专项债加速发行进一步促开工，政府支出可能仍然是三季度宏观经济最重要的拉动因素之一。此外，地产“517”新政后，多地城市跟进，政策出台的节奏均快于市场预期。目前二手房销售已经出现企稳迹象，未来房地产市场有望按照二手房销售→房价→新开工→新房销售→投资的顺序逐步阶段性修复。另外，工业品价格初期回升后，有望引导部分企业利润走出困境。
海外宏观经济方面，预计通胀降温有一定进展，美债市场目前演绎9月降息预期明显升温，但叠加近期美国大选变数较多，市场对于资产定价的逻辑变化较大，“降息交易”、“美国贸易条件收紧推升通胀”、“地缘降温”、“美元长期走弱”、“中美贸易摩擦加剧”等多重逻辑交错，未来一段时间内全球风险资产预计呈现波动率放大的特征。
资产赔率角度，截至2024年6月末，A股剔除金融、石油石化后的股权风险溢价（美债定价修正后）1.54%，处历史93%分位，近5年100%分位，近3年99%分位。股债收益差（美债定价修正后）-0.36%，处历史98%分位，近5年100%分位，近3年100%分位。PE25.06x，处历史25%分位，近5年2%分位，近3年3%分位。PB1.91x，处历史7%分位，近5年1%分位，近3年2%分位。股息率2.08%，处历史96%分位，近5年100%分位，近3年100%分位。恒生指数PE为9.2倍，处于近三年28%分位与历史的19%分位。可转债方面，在6月24日，转债跌破面值占比高达19.9%，处于历史第三高点，而转债跌破债底的占比则高达28.9%，处于历史最高的位置，显示出市场对于可转债信用风险的担忧程不断增加，随后随着市场情绪的缓解有所修复，但截至6月底，价格低于债底的可转债占比仍有20%，处历史99%分位。信用债方面，绝对收益来看1-5Y各期限隐含AAA-AA(2)各级别的曲线收益率均在2.55%以下，利差来看，1Y中高等级信用利差略高，3Y和5Y各期限和等级的信用利差主要在历史5%分位以下，等级利差和期限利差也已压缩至历史低位，目前仅部分5Y中等偏弱信用和5Y城农商永续债能带来一定骑乘收益和品种溢价。
股票方面，权益市场估值大概率处于中长期的相对较低位置，这是基本面、资金面和情绪面多重因素交织的结果。我们应充分认识到虽然当前是中长期的相对较低位置，但对于短期的风险因素我们还是要时刻保持警惕，当前市场面临的问题仍在：①海外资金的长期持有耐心，②国内审慎的金融防风险环境，③长期经济增长的信心与经济结构、企业景气的分化。但当前资产的估值的确处在低位，市场似乎过于纠结于宏观层面的长期悲观，却忽视了部分企业的长期竞争力。另外港股估值横向与纵向均处于低洼处，纵使港股市场面临众多冲长期的压力，但仅从赔率角度看仍具有较好的阶段性配置价值。此前监管层暂缓IPO和大股东减持，严格退市制度等，都有助于股票市场长期供需格局的稳定，另外，新“国九条”站在投资者立场，重点提出“加大退市监管、强化分红、改善盈利质量”等要求，这都是中长期利好A股的制度建设。
可转债方面，转债的信用违约率定价处于高位区间，低价券修复策略仍有可为；截止六月末跌破债底的转债占比超20%，远高于信用债市场违约率，违约定价水平已达到历史的极值水平，低价券定价水平较不合理；随着资金逐渐平稳，评级披露风险释放较为充分，市场筹码在恢复和重构中，理性定价会逐步回归，此外，条款博弈的机会也陆续出现。高盈亏比转债有极大的挖掘空间，绩优、大盘、红利风格吸引力仍较强：近73%的转债价格落在120元以内，其中不乏高质成长、行业龙头、稳健低波或小盘价值类个券。另外，6月份的市场冲击，使得机构资金对于可转债市场进行“一刀切”的分层，这将会对可转债市场未来的投资生态重构，在传统寻找股债平衡型可转债的投资策略之外，预计或将出现可转债的“高收益债”投资策略，也就是在风险可控的前提下，在市场悲观定价的标的中“搬石头”，寻找高赔率品种。总的来看，转债绝对价格水平处于历史较便宜位置，在长期高安全性资产配置压力增加的环境下仍是难得的品种，拉长时间看该点位的胜率很大，风险是机构行为出清可能需要过程，这存在一定不确定性，但估值波动尾部风险定能扛得过去。
本基金将持续把握可转债的本源特征，把握好可转债兼顾债底保护和转股期权的特征，认真选出风险收益比最优的可转债组合。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。
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