国泰金鹿混合

报告期内基金投资策略和运作分析
价值投资是本基金长期投资策略的基本出发点。
我们认为价值投资主要包含三大核心假设。
假设1：股权是企业的剩余所有权，股票是企业的剩余所有权凭证；
假设2：群体非理性，“市场先生”是一个狂躁抑郁症患者；
假设3：未来存在不确定性，难以精确预测，但有规律可循。
由这三大假设出发，我们可以得出九个重要的推论。
假设1的三个重要推论：
推论1.1：股票持有人要像企业的所有者一样思考问题；
推论1.2：企业首先要创造社会价值（核心是客户价值和员工价值），才有属于股东的剩余价值；
推论1.3：企业的治理结构非常重要。股权既然是企业的剩余所有权，那么企业内部人就有可能操纵财务，将剩余价值转移，从而损害中小股东的利益。
假设2的三个重要推论：
推论2.1：价格不但不等于价值，群体非理性有时甚至会带来极端价格：“市场先生”狂躁的时候，价值被大幅高估；“市场先生”抑郁的时候，价值被大幅低估；
推论2.2：倾听市场，但不盲从市场，独立思考，深度研究；
推论2.3：敬畏市场，即使基本面正确，市场结果也未必如你所愿。
假设3的三个重要推论：
推论3.1：要从概率和赔率相结合的角度思考问题；
推论3.2：企业价值难以精确评估，我们必须在估值中留足安全边际；
推论3.3：少数人通过长期跟踪和深入研究，可以掌握某些行业的运行规律，从而形成“能力圈”。
聚焦“高股息率”策略是本基金的核心投资策略。
“高股息率”通常与“好公司”相伴。“高股息率”通常意味着公司拥有较强的盈利能力和较为健康的现金流，而且公司愿意与投资者分享盈利。这些特征与“好公司”的特征是高度重叠的。
“高股息率”通常与低估值相伴。其他因素不变的情况下，股价越低，股息率越高。
在“高股息率”的前提下，着力寻找“护城河”。投资的终极目标是长期复利，而“护城河”是复利的关键保证。缺乏“护城河”的公司，其盈利是不稳定的，因此也就无法维持长期稳定的高分红。
在“高股息率”的前提下，兼顾成长性，着力寻找“股息率+增长率”的最优组合。如果公司所面对的市场空间较大，行业竞争结构良好，具有持续超越中国GDP增速的潜力的公司，将是我们更偏好的投资标的。
报告期内我们坚持了我们的投资策略，并且维持了较高的仓位。结构上，我们从两个方向完善了我们的投资组合：第一，类似估值的前提下，寻找更优秀的公司；或者在同等优秀的前提下，寻找估值更低的公司；第二，如果性价比接近，对组合进行进一步的行业分散。
报告期内基金的业绩表现
国泰金鹿混合型证券投资基金自2019年1月15日至2019年12月31日净值增长率为39.61%，同期业绩比较基准为26.61%。
国泰金鹿保本增值混合证券投资基金自2019年1月1日至2019年1月14日净值增长率为0.00%，同期业绩比较基准为0.08%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
正如党的十九大报告所述：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。”
因此中长期而言，影响未来投资的核心变量将是中国经济增速中枢的下降。在经济增速下降的环境中，行业竞争将会更加激烈，优胜劣汰会进一步加剧，追逐高速成长的胜率和赔率都趋于下降，因此“高股息率”策略的机会成本趋于下降。
同时，随着越来越多的行业开始进入成熟期，行业竞争结构会趋于稳定，高分红公司会逐渐增加，所以“高股息率”策略的投资范围也会持续扩大。
最后，我们判断未来社保、养老金、险资、外资等偏价值型的投资机构的市场占比将持续提升，从而使得“高股息率”策略相关标的的估值趋于稳定，并可能趋于上升。
我们对中国经济充满信心，我们判断股票市场中长期的趋势仍然是震荡向上的，结构性机会长期存在。我们将坚持聚焦“高股息率”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。