报告期内基金投资策略和运作分析
本基金是从保本基金转型而来的，在转型期，为了降低净值的波动，实现净值的稳定增长，维护基金持有人的利益，我们采取了相对稳健的“红利优选”策略。经过三年左右的运行，该策略基本实现了我们期初所设定的目标。我们逐渐将本基金的投资策略由“红利优选”向“价值成长”转型，两种策略的本质都是价值投资，只是前者更稳健一些，对成长性的要求更低一些；后者的波动性可能会略高，但预期收益率也更高。“价值成长”是我们更擅长的投资策略，也是更适合当前市场环境的投资策略。
价值成长策略的核心是以合理或低估的价格买入优质企业，长期持有，伴随公司成长。
优质企业是核心。是否具备可持续竞争优势是对优质企业的定性评判标准；能否实现较高的股东回报率和长期持续成长是对优质企业的定量评判标准。
低估值是重要的补充。我们会结合宏观、行业和公司的分析，预测标的公司中长期的盈利和估值中枢，从而估算投资机会的潜在年复合收益率。如果预期潜在年复合收益率符合我们设定的标准，则我们认为标的公司当前的市值是合理或低估的。
报告期内我们坚持了我们的投资策略。在当前的市场环境下，我们发现越来越多的优质企业的估值都下降到了非常具有吸引力的位置，而且这些公司经受住了最近几年的逆风冲击，竞争力越来越强，我们相信，随着经济的持续复苏，这些优质企业存在业绩和估值双击的可能性，我们对组合中长期的业绩充满信心。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为-12.45%，同期业绩比较基准收益率为13.08%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2024年四季度，在“924”政策组合拳和政治局会议的暖风下，国内基本面迎来复苏曙光。货币政策方面，12月中央经济工作会议明确提出实施“适度宽松”的货币政策，是自2011年以来的首次调整；财政政策方面，新一轮隐性债务置换和广义财政加力有望逐步打通信用扩张的堵点；金融、消费、地产、民生等领域的一揽子政策在提振预期，稳定经济主体信心上初见成效。但全面复苏仍需增量政策的进一步出台和存量政策的传导。
展望2025年，我们认为内需改善有望接力外需驱动国内经济复苏，但政策向基本面的传导仍需要时间。一方面，随着房地产“止跌回稳”，资产价格和居民和企业部门资产负债表预期改善，信用周期有望出现拐点，带动通胀和经济增长温和回升；另一方面，新旧动能切换有望加速，新质生产力将成为新的增长引擎。权益市场方面，10月以来市场进入震荡区间，但波动中枢和交易情绪较“924”前明显提升，流动性充裕、基本面温和复苏、两会政策预期下或仍有结构性行情。
企业盈利方面，国内库存周期短期仍有一定下行压力，但考虑政策和信用周期等领先指标的变化，2025年下半年有望进入主动补库；随着全球库存周期见顶，出口对国内经济增长和企业盈利的拉动预计减弱，出口链的盈利增速可能放缓；产能周期下行在2025年上半年可能仍将制约价格和盈利弹性，但下半年随着供给出清有望反转。估值方面，PB-ROE框架下当前国内权益市场相对其他新兴市场性价比较高，10年期国债利率下行的背景下股债收益差处于高位。
投资策略上，一方面，我们看好今年政策刺激下消费和周期板块边际改善，但趋势性回升可能需要一定时间，优先选择估值处于低位的品种布局，例如消费、医药等；另一方面，我们将主动挖掘景气强于宏观的线索，在制造业和消费品出海等领域寻找阿尔法。
我们将坚持聚焦“价值成长”策略，力争为持有人实现长期可持续的稳健回报。
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