中信保诚景华债券C

报告期内基金投资策略和运作分析
2024年，美国经济依然较强，通胀整体下行，但核心通胀维持韧性，联储降息周期开启。中国经济在新旧动能转换和政策持续发力的背景下，呈现出“前高、中低、后扬”的复苏态势。上半年外需偏强对生产和制造业投资有支撑，但内需修复缓慢，地产投资降幅扩大，消费增速整体下行。三季度需求端拖累下生产放缓，投资端继续走弱，9月经济下行压力加大背景下政策宽松加码，四季度在一揽子政策推动下，经济环比回升，产需均有所修复。全年通胀低位运行，CPI同比和PPI同比低位震荡。
宏观政策方面，货币政策维持宽松基调，1月央行超预期降准，2月下调5年期以上LPR利率，4月叫停手工补息，7月OMO利率下调10bp，9月继续下调20bp，MLF、LPR、存款利率同步下调，11月同业存款自律倡议落地，利率政策传导机制进一步畅通。此外，央行9月创设了支持资本市场的两项工具，有利于稳定市场预期、支持资本市场健康发展；财政方面，发行1万亿超长期特别国债，9月后逆周期调节力度加强，11月“6+4”万亿化债方案落地，有利于减轻地方政府付息压力；地产政策持续放松，包括北上广深等地调整限购政策、首付比例和房贷利率下调等，促进地产市场止跌回稳。
从债券市场看，2024年利率债震荡下行，10Y国债进入1%时代。前三季度基本面偏弱，流动性整体较为充裕，机构欠配压力较大，利率陡峭化下行，但期间央行对长债利率下行过快的关注给市场带来阶段性调整压力。10月政策预期扰动下股债跷跷板明显，收益率偏震荡，随着11月国内外不确定落地，债券供给冲击担忧缓解，机构提前交易货币宽松，利率债曲线继续大幅下移，年末10Y/30Y国债收益率分别下行至1.68%/1.91%；信用债走势整体跟随利率，年初至8月初，主要品种信用利差波动收窄，之后快速走阔，四季度信用利差高位波动。
景华持仓主要以高等级信用债和中长端利率债为主，适度杠杆。2024年以来，债市收益率整体下行，组合所持有的利率债和信用债取得了较好的收益。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，中信保诚景华A份额净值增长率为7.49%，同期业绩比较基准收益率为7.89%；中信保诚景华C份额净值增长率为7.29%，同期业绩比较基准收益率为7.89%；中信保诚景华D份额净值增长率为5.27%，同期业绩比较基准收益率为5.75%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，美国经济或呈现“类滞胀”特征，财政对内需支持退坡，货币紧缩滞后效应显现，且特朗普政策落地或增加中期通胀风险。年内美国对华加征关税情况仍待观察，基准情景下预计关税幅度为10-20%，整体影响可控，在此情况下，国内政策相机抉择为主。上半年关税影响尚未完全显现、抢出口仍有支撑、消费地产支持政策效果延续，且低基数下经济增速走高，政策大幅加码的可能性不大，但下半年关税存在进一步上升可能，叠加前期政策对经济的提振效应逐步消退，届时财政和货币政策进一步加码的可能性较大，且货币政策调整速度可能快于财政。国内消费对冲外部不确定性的重要性上升，财政支持下广义基建或维持高增，地产投资降幅有望收窄，但制造业投资或有所下行。价格方面，供给强于需求的格局或依然存在，PPI同比全年可能在-1.3%左右，CPI同比可能在0.2%附近。
债券市场投资方面，2024年年末抢跑行情下，10年国债已经定价今年降息30bp以上，基本面的疲软和降准降息的预期使得近期国债窄幅震荡，后续降准降息落地反而可能带来一定调整压力，但微观主体主动加杠杆意愿仍然不足，资产荒仍然难以缓解，预计2025年利率依然保持低位震荡；信用债方面，考虑到利率债收益率已经突破前低，信用债和二永债的信用利差、等级利差反而回升至2024年初水平，新一轮债务置换背景下存量信用债的稀缺性有所增加，信用利差或存在进一步压缩空间。