中信保诚景华债券C

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，美国经济数据边际放缓但仍有韧性，通胀保持平稳，美债收益率下行后转为震荡，美元明显走弱。中国上半年实际GDP增速5.3%，整体好于预期。经济节奏受关税扰动较大，一季度企业抢出口行为明显，外需和生产保持韧性，4月对等关税幅度超预期，制造业PMI明显下行，5-6月关税缓和后企业抢运库存，经济景气度有所回升。财政前置效应明显，政府债支撑下社融增速整体回升，但企业和居民信贷仍然偏弱。通胀整体低迷，CPI偏震荡，PPI降幅扩大。
宏观政策方面，3月两会提及今年经济增长预期目标为５％左右，赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿，安排地方政府专项债4.4万亿；关税冲击下政策逆周期调节力度上升，货币政策率先宽松，5月降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点，稳市场态度明确；财政政策强调存量工具加快落地，增量政策仍在储备之中。
从债券市场看，上半年利率债整体偏震荡，资金面、中美关税变化对市场影响较大。年初至3月中旬，资金面偏紧，利率整体震荡上行，3月下旬资金面修复，4月初对等关税影响下利率大幅下行，5月双降落地叠加中美关税缓和，止盈情绪升温，收益率再度上行，6月央行呵护资金面态度明显，流动性宽松，收益率转为下行；信用债走势跟随利率，信用利差整体收窄。
景华持仓主要以中等期限高等级信用债和长端利率债为主，适度杠杆。2025年上半年，利率债收益率震荡为主，信用利差整体收窄，组合持有的信用债整体取得了较好收益。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，中信保诚景华A份额净值增长率为1.07%，同期业绩比较基准收益率为1.08%；中信保诚景华C份额净值增长率为1.02%，同期业绩比较基准收益率为1.08%；中信保诚景华D份额净值增长率为1.06%，同期业绩比较基准收益率为1.08%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后续，全球贸易不确定性依然存在，关税对美国经济的影响可能逐步显现，美国经济滞胀压力上升。中国经济下半年压力可能有所显现，一是抢出口效应或减弱，海外需求下滑可能影响出口动能，二是内需修复或有所放缓，地产下行压力仍在，消费刺激政策对需求也可能有一定透支，三是财政前置效应走弱，社融增速或有见顶回落的可能性。通胀方面，下半年基数走低叠加反内卷效果或逐步显现，PPI同比降幅可能有所收窄，生猪供应充足，猪价上行动能不强，CPI同比或维持低位震荡。考虑到今年增速目标压力不大，年内财政政策预计以小幅加码和推动存量政策加快落地为主；货币政策方面，人民币汇率压力下降，给国内总量货币政策的放松提供了空间，但全年5%的经济增速完成难度不高，使得年内降息降准空间或较为有限，节奏上主要配合财政发力时点。
债券市场投资方面，当前利率曲线斜率较为平坦、货币政策进一步宽松需等待宏观数据走弱，短端利率安全性和确定性较高，长端利率下行空间仍需等待基本面下行趋势明朗或短端利率打开空间；信用债方面，鉴于短端信用利差已经压缩至极低位，进一步下行有待短端利率债收益率下行进一步打开空间。在此情况下，票息保护较好的中长久期信用配置吸引力有所提升，关注信用类ETF对相关债券流动性的提升和增值税改革对信用债相对价值的提振。