景顺长城品质长青混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2022年上半年，股票市场呈现比较大的波动，4月份之前市场一直处于低迷状态，受国内疫情反复与国际形势波动影响，上证指数一度跌破3000点，但是4月底市场阶段性见底后，整体出现了较为明显的反弹。5月份以来的反弹中率先有所表现，且涨幅相对突出的，恰是前4个月表现相对较差的新能源板块，不少个股反弹幅度巨大。进入6月份后，伴随全国主要地区疫情得到控制，市场信心逐步恢复，一些消费、服务等行业也开始补涨。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。考虑到3、4月份市场低迷的情况下，从长期看很多优质公司的估值已经非常有吸引力，因此我们保持了合同约定较高的股票仓位。我们始终坚信，无论市场短期如何波动，长期看优质公司的股权一定是最有价值的资产。
过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点是站在DCF的视角去选出那些确定性较强的内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。在过去一段时间内，我们进一步完善更新了能力圈范围内公司的价值评估，我们希望进一步完善我们在投资决策时买入、卖出的标准和流程，避免好的公司买的太贵，导致长期回报不足。在我们看来，真正的风险一是买错了品种，亏损卖出，出现本金永久性亏损，第二就是好的标的买的太贵，导致长期回报不足。另外，针对今年在煤炭行业投资仓位较轻，我们也做了反思。按照之前投资周期股的思路，我们不太愿意在盈利周期高位去对这些景气行业进行投资，因为在盈利高位时，理论上资本是会大量进入这样的行业，最终导致供给增加，行业盈利下降。我们更希望在行业盈利底部，去寻找那些竞争优势依然存在，但市场预期已经比较低的投资机会。但是供给侧改革、“双碳”的政策要求，以及煤企对未来煤炭需求和煤价相对悲观，共同导致煤炭行业的资本周期被打断，供给很难短期内快速增加，煤价有可能长期维持在相对高的位置。尽管政府对大量的煤企采取“限价”（长协）的措施，但即使在煤价受限的情况下，大量企业在年初从现金流的视角，基本上股东未来获取的现金流能在较短时间内将整个企业买下并偿还掉所有有息负债。这种公司从收入端考虑，量和价都不见得有很大的增长潜力，但绝对估值足够便宜，依然是好的投资机会。我们之前对于收入增长潜力小、内在价值无法持续较快速提升的机会关注得少，但今年煤炭行业的表现让我们反思我们看待周期股的方法仍有较大的改善空间，我们也将此类投资机会纳入到我们的选股标准中。
最后还是强调一下我们的选股偏好，在具备较好赔率的前提下，我们将聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好行业）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，那些站在现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机）。
在不确定性加大的时期，我们希望通过长期逻辑的确定性（商业模式、行业格局、企业竞争力、估值）而非仅仅是短期业绩的确定性（景气），来获取长期投资的回报。
报告期内基金的业绩表现
2022年上半年，景顺长城品质长青混合A类份额净值增长率为-10.64%,业绩比较基准收益率为-6.03%。
2022年5月16日（C类份额首个估值日）至本报告期末，景顺长城品质长青混合C类份额净值增长率为12.72%，业绩比较基准收益率为9.08%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
尽管判断市场非常困难，但我们依然会用企业盈利增长趋势、资金成本变动方向、政策导向和市场估值水平这几个因素去大致判断市场趋势。结合我们目前掌握的数据，展望下一阶段，首先我们判断企业整体盈利在未来的1-2个季度环比将有所改善，一方面是2季度的疫情对经济拖累较为严重，企业盈利增速出现了较为异常的负向冲击，形成了一个相对比较低的基数，另一方面，政府也进一步的加强了对经济的支持力度，各类刺激消费的政策陆续出台，房地产销售也在前几个月大幅下降之后，出现了环比的企稳。但是我们目前认为经济复苏的力度还不是非常强劲，或许后续政策仍有加码的空间。其次从流动性角度看，上个季度我们对流动性相对比较乐观，因为当时受疫情影响，经济受影响较大，但是这个季度我们会比之前略有一些谨慎，原因一是海外通胀居高不下，全球主要经济体持续加息，制约了国内货币进一步放松进而利率继续下行的空间，二是经济指标的企稳回升，也制约了收益率继续向下的空间。第三，从估值角度看，经过快速反弹后，市场整体估值已经回到历史平均水平之上，部分热门板块的估值甚至又回到了历史相对高的位置。伴随估值的回升，这些公司股票的短期性价比也有所下降，需要时间来消化估值。但市场整体估值水平仍处于合理区间，市场上依然存在一批长期性价比不错，隐含回报率较高的品种，甚至包括一些消费、服务行业的“核心资产”，以及部分预期较为悲观的传统行业公司。在政策角度，我们相对乐观一些，在经济增长尚未完全恢复的情况下，政策导向还是以稳为主，对宏观经济和产业发展更多是支持的导向。综合以上四点，我们觉得A股市场未来一段时间可能会呈现震荡格局，仍需要精选个股来应对市场波动。