景顺长城品质长青混合A

报告期内基金投资策略和运作分析
2022年A股呈现大幅波动、趋势下行的状态。年初，由于前一年度预期较高的新能源、半导体等行业短期经营趋势弱，引起部分高景气板块一轮较大幅度的回调，而二三月份俄乌冲突与国内疫情导致市场风险偏好急剧恶化，市场普跌。4月底政治局会议提出稳经济的信号，市场随之见底反弹，新能源、汽车等板块涨幅巨大；8月份之后，随着全国各地疫情管控再度升级，市场又进入震荡下行趋势；11月底12月初，伴随疫情管控政策调整，市场对经济修复的信心增强，以及部分产业政策出现实质性改善（如房地产、数字经济、游戏产业等），市场预期又开始转为乐观，叠加极度低估的估值，消费品、房地产链、数字经济链公司的股价出现强劲反弹。从全年来看，除了低估值的煤炭、地产等少数行业外，其它各行业普遍下跌。在过去的一年中，基金经理整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比，尤其是在市场最为低迷的四季度初，我们将持仓品种做了进一步的集中，行业选择上，我们依然重点配置在消费品、大金融、互联网与数字经济和医疗服务上。我们在市场低迷的时候坚守了自己的策略，并未降低仓位，承受了波动，因此在市场结构性反弹的过程中净值修复也相对较好。
四季度的市场表现，充分说明股票市场的波动是很难被预测的。事后来看，市场最悲观的时候，恰是投资风险收益比最佳的时点，但因为难以预测，所以几乎没有人能抓住，实现精准的“抄底”。这件事情让我们深刻意识到股价只能利用，无法预测。这与2022年三季报我们提到股票投资的结果永远不是线性的观点是一致的。因此我们的做法就是坚守住那些有价值的企业，围绕其内在价值，利用市场的波动去做操作：低估时买入，高估时卖出，估值合理时等待。我们坚信有价值的企业，其市场价格终究是要向企业内在价值靠拢。因此我们始终要坚持去寻找那些确定性较强的内在价值越来越大的公司，因为持续增长的内在价值，才是我们投资企业最大的安全边际。过去几年，基金经理始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点就是站在DCF的视角去选出那些内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。目前我们依然对我们的理念充满信心，因为这是符合现实世界商业逻辑的方法，我们希望我们的组合中大部分的资产都是赚钱能力越来越强的“印钞机”。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。这样的标的，自由现金流充沛，资产回报率高，且具备再投资的空间，且估值合理。我们始终在优化我们的工作流程，希望在标的发现、筛选、跟踪、买卖决策方面进一步提升效率。
过去几次季报，我们完善了对于周期性品种的投资框架，组合中也适当增加了一些符合我们投资框架的新品种。这个季度，结合市场的表现，以及回顾我们的操作，我们认为在组合集中度方面还可以进一步优化。特别是在市场最悲观的底部区域，如果我们将仓位进一步集中到那些我们认为胜率和赔率皆更优的品种上，效果可能会更好一些。这需要我们对投资标的研究深度和理解进一步的提升，这也是投资工作中最有乐趣和调整的地方。
报告期内基金的业绩表现
2022年度，景顺长城品质长青混合A份额净值增长率为-16.06%，业绩比较基准收益率为-14.42%。
2022年5月16日（C类份额首个估值日）至本报告期末，景顺长城品质长青混合C份额净值增长率为5.66%，业绩比较基准收益率为-0.66%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
简单汇报一下我们对于市场的看法：首先，2022年底的中央经济工作会议透露出政府对于2023年经济增长还是有一定的要求，考虑到2022年的低基数，我们判断大概率企业的盈利预期将出现显著改善，尤其是过去一两年受政策和疫情拖累较大的房地产链、消费品、出行链、互联网平台经济等相关产业链，前一阶段市场表现也对此有所体现。PPI指数经过一年多的调整，预期大概率也将在2023年上半年触底回升，这对大部分中上游制造业企业的盈利也将有支撑。另外中国经济已经进入高质量发展的阶段，伴随城镇化率已经达到相对较高的水平，传统重化工业和基建地产的总量增长逻辑在减弱，结构性机会更为重要。与此对应，医疗服务、高端制造、品牌消费仍有持续增长潜力，值得深入挖掘。另外，流动性角度，如果经济恢复力度超预期，则实体经济对资金的需求量会加大，金融市场流动性可能不如2022年，同时，目前A股市场的绝对估值水平处在历史估值中枢附近的位置，并没有大幅高估的风险。因此综合企业盈利、流动性和市场估值，我们对2023年的股票市场并不悲观，会以积极的心态去寻找结构性机会。具体到基金的投资策略，我们没有大的变化，依然坚持在我们能理解的前提下（即我们大致能看清楚未来几年的空间、格局、盈利能力），寻找“好行业、好企业、好时机”相结合的投资机会。