报告期内基金投资策略和运作分析
如我们上季度所料,二季度流动性持续紧缩,前后经历了两次加息和三次存款准备金率上调,货币市场利率最紧张时超过9%;房地产销售和汽车等可选消费品也持续萎靡,经济回落明显。二季度市场继续下挫,总体而言,以食品饮料和商业贸易为代表的消费类资产表现出了较好的抗跌性,投资品、资本品等宏观经济相关性高的行业跌幅较大。
二季度,本基金继续贯彻一直以来的成长股投资思路,组合继续向精选个股集中。此外,组合也加强了对业绩基准偏离度的控制。
报告期内基金的业绩表现
本季度基金下跌4.16%,战胜业绩基准0.14个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来,流动性紧缩最紧张和经济下滑最快的时期应该都已经过去,但地方融资平台正在暴露出的风险成为制约市场上涨的新的关键因素。对这一问题的认识在目前时间点至关重要。
大数上看,地方债务问题是可控的,不存在外媒谈及的失控问题。据审计署公布的数据,截至 2010 年底,全国地方政府性债务余额为10.71 万亿,其中贷款8.46 万亿,再考虑到其他形式的地方债务,估计地方政府债务余额在10.3-12.3 万亿之间。算上2010 年中央债务6.7 万亿,中国的债务率只有45%,仍明显低于国际平均水平。基于这一因素去大幅看空中国经济和A股市场是不理性的。
微观上看,地方债务问题又会较长时间掣肘经济运转。同样据审计署数据,2011和2012年是地方债务还本付息的高峰期,总计达4.2万亿之多。地方政府收入主要包括地方及中央转移的财政收入、土地出让和新增贷款。在目前银监会的政策条例下,借新还旧被严格禁止。即使政府采取定向信贷宽松的做法,是否能够既不大幅增加新的流动性(直接关系到通胀预期),又能切实解决地方融资平台的问题,仍然需要观察。土地出让金在地产调控下迅速下滑(基本上土地调控越严厉的地区下滑越明显),地方政府的财政压力将影响到房地产调控的贯彻实施。
这样的背景下,我们判断经济体仍将在较长的转型期中运行,具体投资观点如下所述。第一,过去的投资驱动型发展模式面临了前所未有的压力,亟需降温,我们对这一链条的资产总体持谨慎态度。第二,战略新兴产业是经济体进入新一轮持续增长的关键之一。经过二季度的大幅回落,这一领域的上市公司逐渐体现出一定的投资价值,这将是我们下半年的工作重点。第三,消费仍然是经济体持续增长的最核心驱动力,但它被国内的高税率压制了,我们期待政府在结构性减税领域有更大的举措。第四,传统的制造业过去一轮周期上演的故事主旋律是由小变大,我们期待着看到一批企业走向世界,上演新的由大变强的成长性故事。
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