在外需和房地产投资支持下,2003-2007年的中国经济实现了高速增长,同时也大幅度刺激了通货膨胀;中国政府开始实施积极的宏观调整政策。但是,进入2008年3季度,由于次贷危机的升级,美国金融风暴对全球经济的负面影响不断加大,国际投资者迅速调整前期的侥幸心理,转而对经济增长前景出现了前所未有的过度担心。中国政府也开始意识到国内宏观调控政策所依赖的国内外经济和金融背景正在发生巨变,在外需持续放缓和房地产被控的双重压力下,国内经济基本面增长正在明显放缓。在经历多次加息之后,中国人民银行已经在三季度开始降息,这已经表明政府的态度正在发生转变。
第三季度,股市对经济的提前反映得到了充分的体现,投资者的预期变化直接导致A股市场继续上半年的调整格局,而且奥运会并没有成为股市的分水岭,贯穿整个季度的都是市场调整,只有到9月底政府出台救市政策才出现了一波反弹。
回顾历史的操作,本基金在三季度继续前期的思路,一方面继续降低并控制了股票投资比例,另一方面主动减少了与宏观经济相关的周期品,适度增加了与内需相关的稳定成长类资产比重,主动调仓取得了较好的效果。
展望未来,我们的确依然面临着一个不确定性的经济和资本市场环境。例如,外围经济增长放缓的程度、中国经济的减速等;大小非的压力也还在释放过程中。但是,我们也可以预期到政府非常可能放松宏观调控,并出台一系列的短期经济刺激措施和中长期经济结构转型的政策,以内需替代外需,实现经济软着陆。随着A股市场连续4个季度大幅度调整之后,市场的整体估值泡沫也得到了充分的挤压,现在的估值水平也趋于合理。结合基本面和政策面的新动向,预期结构性的投资机会正日益凸现。
因此,本基金依然坚持一贯的投资理念和风格,控制仓位,积极调整行业结构,努力寻找代表未来成长方向的结构性行业投资机会,并秉承自下而上的选股思路,继续选择在宏观向下的背景下业绩增长的清晰度高并且持续性强、现金流量稳定和估值有吸引力的优质股。
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