报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，A股市场呈现高位回落、风格剧烈切换的走势。三季度初，受北美云厂商资本开支高增的持续性存疑、海外存储产业链业绩预期走弱等因素影响，前期强势的AI科技板块大幅调整，带动主要指数快速下行；7月末，随着海外市场初步止跌、国内维稳预期升温，AI科技板块一度修复；此后市场缺乏阶段性主线，转入震荡筑底。报告期内沪深300指数下跌12.5%，而科技成长属性更强的创业板指下跌27.8%、科创50指数下跌30.7%，市场风格由二季度的硬科技明显占优显著转为价值防御占优。行业层面，报告期内煤炭、石油石化、农林牧渔等偏防御行业涨幅居前；而电子、通信等科技成长相关的行业跌幅居前，全市场日均成交额较二季度明显回落。
报告期内，市场的调整主要源于以下几方面的共同作用。一是海外AI产业预期出现边际变化，北美云厂商资本开支虽仍保持较高增速，但部分海外科技公司自由现金流承压，市场对其未来几年高增长的持续性产生分歧，全球AI产业链风险偏好显著回落；二是机构前期持仓显著集中于科技板块，交易拥挤度处于高位，放大了调整幅度；三是美债收益率高企、地缘局势升级等海外不确定性对股票估值形成一定压制。在这个过程中，出于风险控制的考虑，我们适当降低了部分AI相关持仓的权重，使组合结构更加均衡：一方面，我们认为短期交易拥挤与估值透支带来的波动风险有所上升，因而适度兑现收益、控制回撤；另一方面，我们仍密切关注AI产业发展，减仓主要针对短期涨幅较大、业绩兑现存在不确定性的环节，同时适度增加了基本面稳健、估值合理、与AI相关性较低的品种，以降低组合波动。
宏观方面，海外经济延续韧性但不确定性上升，美联储货币政策路径与美债利率高企预计仍将对全球风险资产估值形成扰动。国内经济方面，虽有一些外部冲击和内部困难，但仍呈现出动能向新、结构向优的发展态势，出口在产业链优势与创新需求拉动下保持韧性，而内需偏弱、部分行业产能过剩等结构性问题仍待解决。在此背景下，我们认为投资过程中应弱化对经济总量的关注、更多聚焦结构机遇，积极寻找和把握股票市场中的“结构性机会”。中长期看，我国“工程师红利”正在接棒“人口红利”，充裕的高素质人才供给持续转化为研发能力与成本优势，推动中国企业在全球价值链中的地位提升，我们继续看好“工程师红利”能够发挥较大作用的领域。
未来，我们将继续坚守产品契约与投资目标，通过自下而上研究，精选成长性较高，且估值有吸引力的股票进行布局。希望在深入的产业链研究基础上，挖掘中长期成长空间较大的行业龙头进行投资布局，努力为持有人创造中长期良好的回报。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为-27.97%，同期业绩比较基准收益率为-12.48%。
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