支撑市场上半年单边上涨的流动性以及流动性预期在三季度出现了反复,引发指数大幅振荡。上半年的三大明星板块金融、地产和资源在三季度的调整幅度尤为明显,相当一部分的股票价格几乎回到二季度上涨前的水平。相应地,以医药、食品饮料和其他消费品为代表的稳定成长类资产在三季度表现出色。
本基金在三季度继续维持较高仓位运作,并严格遵照契约精神,增持了原有组合中传统的核心成长类标的,同时新增持了一批竞争优势突出、成长预期明确且估值合理的标的,并逐步减持了一批宏观经济关联度高的标的。我们认为,目前的资产组合自下而上的特征更趋明显,抗风险性和平衡性都有所加强。
如前所述,上半年的市场走势,主线就是周期类资产的重估。经过第三季度的泡沫化后的大幅调整,可以判断这轮建立在2008年过度恐慌基础上的重估已经告一段落。具体来看,如工程机械、家电、水泥、造船、造纸、纺织服装等行业,05-07年数量上的高增长必将难以为继,因而估值上升空间有限,未来股价上行推动力主要依赖于盈利的增长。
在流动性的角度来看,随着各项经济指标趋于正常化(目前,仅存不正常的指标是过高的投资增速和货币增速),无论是货币政策还是财政政策,问题的核心已经不是退出与否,而是退出的时间窗口。上半年以流动性为主要脉络,自上而下大类资产波澜壮阔的系统性行情也必将告一段落。
相比而言,从更长的眼光来看,成长类资产的机会则显得更为清晰。虽然大类的周期资产数量上的故事告一段落,但经济转型意味着很多新的业态模式只是刚刚起步。一些新技术、新服务和新的商业模式等将迎来一轮蓬勃发展期,并有望获得高质量的高速成长。
因此,逐步降低自上而下的策略配置,以调结构为导向精选个股的自下而上的投资将会成为未来较长一段时间市场运行的主线。我们也将秉持这一思路,严守基金契约,加大自下而上选股力度,为持有人创造持续收益。
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