报告期内基金投资策略和运作分析
2011年二季度,通胀压力逐步增大,货币政策持续收紧,经济领先指标持续下滑,市场预期转向悲观,对经济滞胀并硬着陆的风险担忧情绪蔓延。二季度股市也在通胀向上,经济向下的背景下急速下跌,上证综指下跌5.67%。二季度的市场特征主要表现为:(1)虽然经济是温和向下,但投资者预期是驱动市场的主要力量;(2)场内存量资金主导行情,行业结构性分化明显。在弱势行情下,估值较高的TMT,有色,旅游,医药板块下跌幅度较大,而低估值的地产、金融和大盘蓝筹股跌幅较小。
二季度,本基金较准确地回避了市场系统性下跌的风险,将基金大类资产配置比例降低到较低水平,并积极进行仓位结构调整,及时将强周期股进行减持,换为相对抗跌的稳定类股票和大盘蓝筹股票,主要增持的行业有水电、石油采掘、白酒等。6月随着市场系统性风险释放接近尾声,我们判断市场可能出现一定程度反弹,本基金逐步开始增持政策压力可能已经见顶而估值具备修复的地产等行业股票,期待市场的修复行情。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为0.9423元,本报告期份额净值增长率为-3.73%,业绩比较基准收益率-4.28%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望三季度的经济形势,我们判断经济增长仍将处于温和下滑态势,而通胀处于见顶后小幅回落中,但整体通胀水平仍处5%以上高位。货币政策将进入观察期,视通胀和经济增长演化而相机抉择。而财政政策可能出现一定程度积极信号,比如结构性地支持中小企业融资、地方债发行松绑等。
由于二季度对经济和政策收紧过度悲观的市场预期在股指上充分地反映了,而三季度相对缓解的流动性和政策收紧预期下,我们认为股票市场会呈现一定程度地反弹,如果通胀见顶回落得到验证,而经济下滑幅度仍然温和,后期随着保障房建设的开工加速,以及房地产调控效果显现,市场可能迎来真正意义上的估值修复行情。但经济运行未来仍然充满了很大的不确定性,这种不确定性主要是在总需求没有明显下滑的情况下,通胀是否真正能够降下来,也就是所谓经济软着陆。
由于经济继续处于下滑的过程中,投资者的注意力将从货币政策收紧转向企业盈利的基本面,所以我们认为三季度盈利稳定的资产会获得超额收益,主要关注百货零售、纺织服装、医药等。另外低估值的地产、金融、汽车、家电也是震荡行情中好的防御类资产。我们认为,新兴产业为代表的成长类股票,部分具备了长期投资价值,但整体而言仍然处于估值回归的过程当中。
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