报告期内基金的投资策略和运作分析
从经济基本面看,四季度经济整体延续了三季度以来的颓势,工业产出、投资、以及出口未见企稳反弹,在房地产投资已出现单月负增长的情况下,企业产出意愿较弱。原材料、产成品价格依旧羸弱,而食品价格的阶段性下滑导致CPI与PPI背离缩小。同时,受制于财政和地方政府杠杆的约束,稳增长的效果仍未有明显体现,而消费端则是唯一出现反弹的宏观经济指标,今年以来首次同比增速升至11%以上。在这种背景下,四季度货币政策延续了自2014年以来的宽松态势,10月24日,人民银行将法定存准率从17.5%调降0.5%至17%,同时,调降基准存贷款利率0.25%,一年期存款利率由1.75%降至1.5%,一年期贷款利率由4.6%降至4.35%。基于此,货币市场利率在四季度保持低位,尽管存在IPO重启的影响,1天和7天回购加权平均利率大部分时间仍维持在1.8%和2.5%左右,流动性始终保持宽裕。利率债收益率在四季度呈现整体下行的走势,短端收益率方面,1年期国债收益率从三季度的2.40%下行10BP至2.30%左右,而长端利率下行尤甚,10年期国债收益率从3.23%下行41bp至2.82%,期限利差继续收窄。四季度信用债走势与利率债相似,期限利差亦出现缩窄,同时在市场风险偏好下降资金又极其充裕的背景下,高评级信用利差继续收窄,而评级间利差受信用违约事件影响相对三季度有所扩大。四季度城投债的投资情绪继续保持一定热度,市场对中央和地方政府的信用偏好导致城投债收益率中枢继续下移。转债方面,四季度转债走势总体平稳,虽然四季度股市迎来反弹,但转债受制于高估值弹性严重不足,中证转债指数季涨5.24%,表现不如股市。
四季度,考虑到债券收益率已经较低,操作相对保守,以低杠杆短久期、获取静态收益为主。11月利率债回撤之后,又通过长久期利率债参与了之后的反弹。股票方面四季度初参与了市场的反弹,并获取一定收益,之后择机参与市场机会。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为4.95%,同期业绩比较基准收益率为0.7%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从经济基本面看,十二月PMI表现好于季节性,但高频数据显示经济偏弱格局未改,阶段性企稳恐难持续。货币政策在多目标管理下仍会保持适度宽松,在美国进入加息周期、人民币贬值压力加大的背景下降准的概率较大,也不排除降息,因此一季度资金利率或维持平稳,但想突破下行仍需央行的引导。2016年财政政策有所加码,一季度利率债和地方债的供给相比去年同期会有所增加,而年初银行理财、保险等再配置启动,债市呈现供需两旺。总体看在钱多缺资产的逻辑未发生改变的情况下利率债行情仍未结束,一季度仍有表现机会,只是近期10年国债收益率快速下行已提前反映了较多利好预期,继续向下的空间可能有限,可关注波段机会。信用债方面,随着供给侧改革的推进,未来产能过剩行业的出清会加快,信用债尾部风险加大,而在利率环境仍良好的情况下,信用利差难以整体走扩,仅会产生分化,高等级信用债仍是首选。转债方面,目前股市仍处于箱体震荡,上下两难,而转债供给已陆续释放,对转债整体估值产生一定压力。因此转债总体投资价值仍不明显,但在低机会成本下可适当逢低布局。
2016年一季度,本基金会保持谨慎乐观,债券方面以高评级为主。股票方面耐心等待市场机会,择机参与反弹,争取为持有人带来好的投资回报。
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