报告期内基金的投资策略和运作分析
三季度债券市场表现可谓一波三折,7月到8月中旬利率债经历了一波快速上涨,8月中旬到8月底出现调整,9月则窄幅震荡。分阶段看,7月份工业产出不及预期,投资数据全面下滑,通胀担忧消退;央行货币政策稳健偏宽松,虽未降息降准,但通过公开市场投放流动性,资金面仍然宽松。此外英国退欧公投后全球避险情绪浓重,货币宽松预期再起,在一定程度上也点燃了国内债市的做多情绪。10年期国债、国开债收益率一路下行,并在8月中旬突破了1月份的低点,分别达到2.64%、3.04%的历史新低。8月下旬,央行主动指导隔夜回购利率,并于24号重启了14天逆回购。虽然央行此举的主要目的是调整杠杆结构、降低金融体系风险水平,但却也打消了市场对货币宽松的预期,市场短端资金利率开始缓慢上行,长端利率也随之出现调整,期限利差走扩。进入9月,债券市场逐渐回归平衡,并呈现出上下两难的格局。一方面经济短期运行平稳,经济层面的影响转弱,而央行去杠杆带来的资金面压力和汇率压力则更为突出,9月中下旬的资金面一直处于较为紧张的状态,这抑制了债市的上涨动力;另一方面市场配置压力依然较大,在对经济走势长期不乐观以及信用利差低位的情况下市场对利率债的需求依然较好,收益率上行的空间也不大。因此9月利率债始终处于区间窄幅波动。整个三季度看1年期国债收益率下行23BP,10年期国债下行12BP。信用债方面,三季度的信用环境与二季度相比有所改善,信用债配置需求旺盛,收益率与利率债相比更是稳步下行,信用利差继续收窄。转债方面,三季度股市企稳反弹,转债也迎来了久违的上涨,中证转债指数季涨4.07%,个券普涨但表现分化。
本基金三季度在纯债方面加强了配置,同时在信用方面偏保守。在转债和股票方面,努力抓住市场提供的波段机会,尽力创造绝对收益。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金净值增长率为3.04%,同期业绩比较基准收益率为0.69%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
7月末中央政治局会议后政策重心重回需求侧刺激,四季度基建投资力度可能再度加码。随着PPP项目落地速度加快,银行配套资金逐渐落实,有望撬动基建投资增速加快。地产销量同比增速仍然较高,但环比增速已开始下滑,新开工增速边际下降。
近期地产调控加码,预计四季度地产投资增速有继续回落可能,但超预期回落可能性也不大。同时,下游汽车等销量增长较快,需求较好,工业品价格仍处于涨价区间,企业利润增速继续好转,预计四季度生产仍然平稳,经济“L”型底部震荡。12月美联储加息预期较强,人民币仍存在较大贬值压力。近期央行锁短放长的做法,一方面是为了控制杠杆,一方面也是缓释人民币贬值的风险。未来以财政政策为主、货币政策为辅的思路更为明确,叠加汇率制约,四季度货币政策放松可能性较小,但需要关注十月人民币正式加入SDR后货币政策可能出现的新变化。
基于此,四季度资金面紧平衡或许会成为常态,资金利率的底部约束了长端利率的下行空间。但资产荒下配置需求依然旺盛,尤其是地产调控后银行表内资产配置有望向债券市场倾斜。而出于对基本面短期平稳中长期向下的预期也会强化债市的做多情绪,四季度收益率曲线可能趋于平坦。此外,我们也注意到四季度国际坏境存在诸多不确定性,如美国大选、意大利宪改公投、美联储加息等,避险情绪的阶段性上升和消退可能会成为影响债市的重要因素。信用债方面,四季度高风险信用债到期兑付量较小,信用环境可能与三季度类似,保持相对温和。信用债供给增速可能放缓,而需求依然旺盛,信用利差大概率仍将保持低位甚至进一步压缩。转债方面,股市缺乏赚钱效应,仍是存量博弈,转债亦难有大机会。可以选择正股业绩向好、估值相对便宜的个券逢低布局。
未来,本基金将继续在利率债方面抓取波段机会,在信用债方面控制信用风险,在权益和转债方面尽力精选个券,为持有人创造较好的收益。
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