景顺长城稳定收益债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
从海外看，三季度以来继续演绎经济基本面走弱的状态，且部分数据有加速回落的迹象，但是较为坚挺的通胀数据与就业数据使得市场对于美联储加息节奏的预期不断摇摆，美国实际利率在近期反弹至高位，美元指数冲高，美股、商品的波动均明显加大，以上海外市场表现对于中国资本流动以及人民币汇率或有一定不利影响，此外国际关系的未来发展也存在较大不确定性，风险偏好降低。从国内看，三季度以来宏观经济数据的表现也不断反复，考虑到基数波动较大、意外因素冲击较多，市场预期本身就不太稳定，这也意味着短期经济数据的表现不太适合与市场预期直接比较，相对而言环比数据的表现可能更重要一些。整体上看经济的修复仍较为疲弱，在8月份出口增速终于出现明显下降，基建投资增速继续抬升，房地产投资持续下行，制造业投资相对稳定，消费缓慢修复，通胀温和，包括金融数据也体现出政府部门加杠杆托底经济的特征，年内以及明年的变数仍旧主要在于房地产政策与其它政策的潜在变化上，后者近期松动的信号加速，整体上看房地产市场应当正处于一个宽松政策周期当中，而市场投资的逻辑仍需要继续观察其落地情况与政策效果。货币政策方面变化不大，在经济仍明显承压的情况下央行不存在直接收紧的问题，近期汇率方面的边际压力可能更多影响的是政策工具的选择，资金利率目前跟随着经济的缓慢恢复而缓慢收敛，剩余流动性仍旧维持宽松，但边际上收敛，对于长久期资产而言需要时刻保持警惕。信用周期方面，预计四季度社融同比可能小幅冲高之后有所回落，但未来的走向较大幅度依赖于政策的推演，需要根据未来政策力度进行不断更新。
9月中旬以来，随着人民币贬值压力加大，国内“一城一策”稳地产效果初步显现，MLF缩量续作导致资金面边际收紧以及8月经济数据小幅超预期，债市振荡走弱。后期看，尽管房地产政策需求端有所放松，但短期影响有限，经济复苏动能虽有所修复，但主因仍在于政策支撑加码和基数因素，实体融资需求和经济基本面弱复苏格局仍未出现趋势性改变，国内基本面对债市仍较友好。
一是经济基本面偏弱。一方面，疫情和地产是制约经济增长的两大力量，也是实施宽松货币政策的动力来源，支撑债市的中长期偏强。另一方面，8月多项经济数据边际改善，且好于市场预期，“金九银十”预期经济改善。8月，国家统计局的措辞是“国民经济持续恢复”“主要指标总体改善”。当月，我国规模以上工业增加值同比增长4.2%，环比增长0.32%，复苏迹象明显。同时，全国服务业生产指数同比增长1.8%，较7月加快1.2个百分点。另外，社会消费品零售总额为36258亿元，同比增长5.4%。不过，国房景气指数继续跌至95.07，较7月下降0.19个百分点，处于年内低点。事实上，国内经济回暖预期更多来自对10月的政策预期和对前期政策效应的预期。若“金九银十”不及预期，偏弱的基本面对债市的中长期支撑仍然有效。
二是货币政策短期受制，但不改变宽松的大方向。一方面，稳增长是国内政策的重要目标，央行实施降准降息等宽货币政策促进宽信用，在信用效果有明显改善之前，宽货币相对宽信用占优。另一方面，“对外防风险”，美联储如果维持激进的加息力度和节奏，导致中美利差倒挂幅度的扩大以及人民币汇率的大幅贬值，对国内货币政策形成潜在制约。为了缓和高通胀，美联储自今年3月17日开始已经加息5次，累计加息300个基点，美国基准利率由0.25%上升至3.25%。随着中美利差的扩大，美元相对人民币出现升值。截至9月27日，美元兑人民币汇率为7.07，较年内低点升值12.23%。从中央结算公司境外持债托管口径看，2020—2021年，债市外资流入累计高达1.8万亿元，存量规模接近翻倍，2022年1—7月债市外资累计流出约4000亿元，与过去两年流入规模相比，流出压力整体可控。一直以来，央行货币政策的基调是“以我为主”，兼顾外部平衡。若人民币贬值幅度放缓，则货币政策仍以配合国内基本面为主。
三是流动性充裕对债市的驱动没有变化。二季度以来货币利率持续显著低于政策利率，隔夜回购利率运行至1%附近，社融存量增速与M2同比增速持续回落且进入负区间，资金大量淤积在银行间市场，导致债市上涨较多。从同业存单价格走势和M2-社融增速缺口看，银行间资金淤积的状况仍未明显缓解。从流动性缺口看，10—12月MLF合计到期规模达2万亿元，5000多亿元新增专项债额度需要在10月底前用完，随着信贷配套政策效果释放和财政发力对于流动性的支撑作用减弱，四季度流动性边际收紧的压力或进一步加大，通过降准置换MLF补充资金缺口，同时为调降LPR打开空间的可能性上升。另外，综合MLF价平量缩的操作与国有大行下调存款利率分析，政策利率后续调降空间较充足，但节奏需要观察，今年年底或明年年初可能是较好的时间窗口。首先，可以有1-2个月观察美国就业和通胀数据，而且美国11月中期大选过后，抗通胀来自选举的诉求也可能缓解，后续可能出现紧缩放缓，我国央行调降MLF利率要兼顾海外加息节奏。其次，经济、信用修复的持续性待观察，近期稳增长政策效果要等1—3个月的数据验证。若四季度央行继续实施降准或降息，则资金对债市仍有向上驱动。
四是国内通胀风险可控。国内通胀可能在9月见顶，央行在二季度货政报告中指出，国内通胀上行的原因主要是疫情得到控制后的消费复苏，猪肉价格上涨和全球能源价格上涨。疫情方面，8月以来全国疫情相较4月来看，疫情的扩散范围较广，而且呈现以旅游城市为核心的向外扩散，对服务消费造成较大影响；猪价方面，猪肉价格在每公斤超过24元之后，受到了国家的强力干预，考虑到24元/公斤的猪价，对应猪粮比价8.29∶1，接近正常比价区间上沿，对应生猪养殖行业1000元/头以上的高额利润。若此状态持续，则有再度引发生猪产能过快或过量增长的可能，从而导致远期猪价再度大跌，最终损害养殖主体利益。实际上，从5月开始，国内能繁母猪存栏量已经进入持续恢复的态势中，目前生猪存栏量在正常年份保有量的105%左右，猪价不具备持续上涨的条件。因此，从两次猪价持续上涨临近24元/公斤一线相关部门的表态以及采取的措施来看，猪价继续大幅上行的可能性不大。能源方面，随着俄乌冲突进入拉锯阶段和全球央行的持续加息，国际油价已较高点回落超过20%。目前全球货币紧缩加剧，经济衰退的风险加大，石油的需求可能进一步走弱，对油价的制约较强。
组合操作上，以中短久期信用债配置为主，以期享受稳定的票息和套息收益。
报告期内基金的业绩表现
2022年3季度，景顺长城稳定收益债券A类份额净值增长率为1.01%，业绩比较基准收益率为1.52%。
2022年3季度，景顺长城稳定收益债券C类份额净值增长率为0.93%，业绩比较基准收益率为1.52%。