报告期内基金投资策略和运作分析
2季度信贷和社融数据回落,政策未进一步宽松,经济数据冲高回落。5月初“权威人士”定调中国经济长期持续 L 型走势,并且不赞同过度投资和过度信贷刺激经济的做法。整体而言,经济增速小幅回落,不过经济有一定惯性,经济数据并未明显低于预期。地产和基建数据依然表现较好,而制造业投资、进出口和消费数据则表现一般。海外方面,美国经济数据较好,美联储加息预期回升,但 6月英国“脱欧”导致全球避险情绪上升,美联储加息预期回落。
2季度蔬菜价格明显回落,大宗商品价格也止住连续上涨势头,CPI 冲高后回落。
货币政策方面,央行并未进一步全面宽松,而是连续进行公开市场投放,6月末 MPA 考核的冲击明显弱于 3月末。美元走强导致人民币兑美元汇率面临一定的贬值压力,特别是英国“脱欧”后人民币兑美元汇率贬值幅度大幅上升。
2季度债券收益率前高后低,4月份公布的经济数据较好、大宗商品价格仍走高、营改增的冲击、中铁物资的债转股计划对债市造成较大影响,收益率大幅上行。随后利率债率先企稳,并在 5月权威人士定调经济 L 型和 6月英国“脱欧”后全球风险偏好下降带动下,利率债收益率下行明显。信用债则表现一般,6月份在理财资金配置推动下,AA 及以上评级且信用风险可控的个券收益率出现一定幅度下行,但产能过剩行业和民营企业信用债收益率下行幅度有限。2季度10年期国债、3年期 AA 中票和 5年期中票收益率分别上行 0BP、上行 28BP 和上行 16BP 至2.84%、3.98%和 4.30%。
组合仍主要以中高等级信用债作为主要的收益来源,并降低了杠杆和久期,减少净值波动和回撤的幅度。可转债投资机会不大,组合并未增加可转债品种的配置。
3季度基建在宽财政带动下仍可能维持高位,房地产投资有一定的惯性,民间投资下滑趋缓,短期经济增长仍有惯性,加上去年下半年的低基数,经济呈现 L 型走势的概率较大。权威人士定调“经济运行 L 型走势”,政策应该不会进行大幅度刺激,增长和通胀略有走弱的概率较大,供给侧改革重回政策重心。随着食品价格中鲜菜价格持续回落,猪肉价格涨幅继续放缓,后期食品类价格涨幅预计继续下降,推动下半年 CPI 逐步下行,但需关注石油价格上涨、异常天气因素对CPI 的冲击。
预计货币政策将继续围绕维稳国内资金面和应对人民币贬值,货币政策难言收紧,但大幅宽松的可能性不大。财政政策仍有继续放松的空间,当前政府仍有一定的举债空间。
基本面和政策面仍可能阶段性推动收益率下行,年初中国国债和美国国债收益率收窄,制约国内无风险利率的下行。今年以来随着避险情绪的上升,全球利率大幅下行并于近期创出历史新低,而中国债市表现相对落后,这为国内收益率下行打开空间。但收益率下行空间预计有限,主因是下半年仍面临人民币贬值压力、房价持续上涨后货币政策放松力度继续放缓。利率债的投资机会仍较大,不过需把握好波段。信用债的风险因素多于利率债,信用利差回升压力、个券信用风险问题、投资者的风险偏好下降制约信用债收益率下行。不过,资质较好、久期适中的信用债仍有一定的配置价值,这类信用品种仍是市场较认可的投资对象。在收益率未出现明显调整前,控制债券组合的久期和杠杆,等待机会大于加仓机会。
3季度债市可能会在震荡中收益率有所下行,10年期国债收益率可能下行至 2.6%-2.7%的水平,而信用债收益率则跟随下行,但信用利差可能因为杠杆监管和信用风险事件影响回升至历史四分之一分位水平,问题个券的估值风险和流动性风险继续上升。
当前债券市场主要风险点在于几个方面,第一,波及面较广的信用违约导致信用利差回升和进一步的踩踏风险。第二,美元加息预期重新回升引发的人民币汇率贬值。
报告期内基金的业绩表现
2016年 2季度,稳定收益 A 份额净值增长率为-0.09%,业绩比较基准收益率为 0.41%。
2016年 2季度,稳定收益 C 份额净值增长率为-0.19%,业绩比较基准收益率为 0.41%。
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