汇添富可转换债券A

报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
三季度,中国经济总体保持稳步发展态势。受外围原材料价格居高不下和国内农产品价格上升的影响,CPI指标持续高位运行。经济先行指标PMI出现反复,预示经济有下行趋势。
进入三季度,央行仍然采用紧缩的货币政策。经过6月30日货币市场利率大幅上扬的“洗礼”,市场资金面一直处于较为严重的“紧平衡”,轻微的资金需求提高也会影响市场利率的波动。央行七月份提高了一次利率,用价格手段表明对较高通胀的态度。整个三季度,央行始终未动用准备金率政策,直到九月初央行宣布将提高准备金缴纳范围。市场迅速作出了反应,货币市场短期利率大幅上扬。但随后随着国际环境的变差,国内对于宏观经济的关注逐渐转向对外需下降后衰退的担心,温州民间借贷危机更加增加了投资者的担忧。央行在随后的公开市场操作中变得相当谨慎。
本季度转债市场经历了“下跌”—“盘整”—“再下跌”的过程,整体而言,可转债的跌幅大都与正股相当,没有体现出应有的防守性。大盘转债在季度初的一轮下跌中基本回归面值,之后在面值附近反复,最终在石化债二期发行预案的刺激下,快速下探,最终创造出了历史罕见的低价格及高收益率。转债市场罕见的下跌和三季度罕见的环境有关:首先,央行的紧缩性政策,特别是紧缩的信贷政策使得债券市场大幅下跌,包括城投债在内的一部分信用债不断出现信用事件,极大地动摇了投资者对于信用债的信心,导致高等级的信用债信用利差创纪录的达到了250点以上,甚至超越了2008年金融危机。作为有债券性质的可转换债券的估值基础受到影响,纯债价值下降;其次,股市低迷,正股大多下跌,与历史上经常发生的“股债跷跷板”现象不同,此次投资者在规避债市风险的同时,也远离股市,可转债包含的长期看涨期权价值大幅下降,极端时,看涨期权价值甚至被市场所忽略;再次,受城投债影响,部分机构投资者开始离场,具有较好流动性的可转债成为首选减持的品种;最后,中石化宣布发行第二期可转债,此举使得中石化成为首家在存量未到期的情况下,增发可转债的公司。市场在恐惧的心态中,开始担心可转债成为大公司低利率融资的工具,进而开始恐惧所有的上市银行都会采用可转债融资的方法,市场将出现严重的供求不平衡。
三季度,本基金处于建仓期,针对转债市场的各种不利因素操作较为谨慎,初期仓位较低,在可转债市场开始以纯债价值作为定价基础后,开始坚决介入。本基金收益率相对于中信标普指数-14.93%的跌幅相对较小。
报告期内基金的业绩表现
本基金A级本期净值收益率为-5.29%,C级本期净值收益率为-5.30%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度,我们认为,受到欧洲债务危机的影响,世界经济增长再次面临较大的不确定性。目前,投资者对全球宏观环境恶化的担忧堪比2008年。受此影响,我们认为中国的货币政策调控已经跨入一个新阶段,脱离了紧缩政策密集期,逐步过度到适度宽松的货币环境。加息、提高准备金率等紧缩性政策已经淡出视野,而放松的节奏和力度将取决于通胀水平回落的快慢。
对于四季度转债市场的预期,我们较为乐观。首先,转债价格的绝对值较低,三季度影响转债市场下跌的主要因素逐步消退,创造出转债市场历史性下跌的环境正在改变;其次,有迹象表明可转债有可能进入交易所债券质押库,对于可转债的需求方而言,资金压力将大大缓解,而且交易所较低的融资成本可以支持投资者在获取一定债券收益的同时,剥离出较为清晰的一个长期看涨期权并持有,对于长期投资者而言,这种投资方法是非常经典的套利模式;再次,我们认为货币政策转向可以期待,宽松的货币政策将对于债券市场和股票市场都起到支持作用。
本基金将精选质地优秀的可转债产品进行投资,适度提高组合可转债投资的比例。密切关注市场变化,阶段性地调整债券投资品和权益投资品的投资比例,以期获得理想收益。