报告期内基金投资策略和运作分析
不同于去年下半年股债同涨共跌的格局,新年伊始,股债跷跷板效应体现地日趋明显。前两个月,各类债券收益率稳定于历史低位,以沪深 300为代表的股票大市和转债资产则是普遍下跌的状况,进入 3月上旬,债券收益率快速上行导致净价遭受损失,权益类资产则开始获取明显正回报。我们认为,这种现象的直接诱因是社会资金在固定收益类和权益类资产的重新分配,而深层次的驱动因素可能意味着市场驱动因素的转变,由单纯的流动性推动转向基本面预期的变化。
具体来看,中债综合财富指数票息收益被资本利得损失部分冲抵,当季度涨幅仅 0.74%,转债市场估值明显压缩,单季度下跌 0.59%,,沪深 300前两个月盘整后从 3月上旬开始单边上涨,单季度累计涨幅达到 14.64%。
本基金在报告期内基于对政策环境、宏观经济、公司基本面和市场特征的准确判断,很好把握了市场节奏,在前两个月市场调整的阶段以较低的仓位水平有效控制了市场风险,帮助投资者锁定投资收益,并抓住 3月初市场下跌的机会大幅提高组合仓位,把握住市场上涨过程中的转债投资机会,为投资者取得了良好回报。
报告期内基金的业绩表现
2015年一季度本基金 A 级净值收益率为 4.57%, C 级净值收益率为 4.46%,同期业绩比较基准收益率为 0.97%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观经济基本面方面,静态数据仍将呈现出较差情况,一季度集中出台的一系列产业政策有望刺激短期内的房地产成交,对于市场预期有短期提振作用,但中长期来看,更应关注政策刺激能否持续,房地产成交的回暖能否向房地产上游进一步延伸。另一方面,地方负债机制的理顺以及“一带一路”的推进对于基建投资的推动作用仍然需要继续观察,短期内尚未观察到明显迹象。
总体而言,我们认为短期内经济企稳的动力很大程度上取决于企业去库存化进程的结束,企业去库存自去年年末以来已经经历了一个阶段,即使二季度还难以看到再库存的可能,但去库存的结束也将带来经济的短暂企稳回升。再考虑到去年年末以来好于往年的信贷投放情况,我们认为,二季度迎来经济基本面环比企稳向上的概率偏大。
政策方面,央行联合五部委出台地产新政,降低二套房贷首付,以维护居民资产负债表,刺激信贷需求。博鳌论坛上,周小川行长表示对中国通缩风险保持警惕,已采用一系列数量和价格工具,但政策效果存在时滞,意味着当前或进入宽松政策观察期。此外,对信贷资产证券化注册制的放行也有助于盘活信贷存量,刺激银行增加信贷供给。宽信贷政策供需双管齐下,效果如何需要观察。
基于上述认识,我们认为二季度市场走势的决定性因素将是基本面和政策的再平衡,这种再平衡的过程可能会导致政策放松的迟滞,进而对市场产生重要影响。此外,地方债务置换,注册制、新三板的推进以及与国企改革配套的融资需求带来的供给冲击以及公募基金直投港股的资金分流都可能会对市场产生重要扰动。
综合以上分析,我们考虑在维持组合流动性的前提下,在未来一个阶段逐步降低对于偏权益资产的配置力度,将组合仓位水平向业绩基准靠拢。当然,考虑到二季度临近中段,转债市场扩容的时间窗口重新开启,我们会在密切跟踪基本面、政策面和资金面前提下保持组合操作灵活性,并结合一级市场的最新发展,通过积极的操作努力通过一二级市场套利交易为投资者增厚投资回报。
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