报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
四季度经济在三季度强劲复苏的态势下有所走弱,但回落幅度相对有限,而通胀也保持相对稳定,可以说基本面对债券市场并未负面。但四季度债券市场却并未延续9月中下旬的回暖行情,而是在央行偏紧的货币政策基调和紧张、脆弱、波动加大的资金面推动下走出了一波大幅度的下跌行情。
10月份,资金面超预期紧张,央行逆回购操作却呈现出时断时续、缩量投放、利率抬升的特点,加上供给相对集中,利率债收益率持续上行,信用债市场流动性则极度萎缩。
11月份,债券市场波动性加大,成为整个四季度波动最为剧烈的一个月:首先是中上旬,在资金面超预期紧张、央行三季度货币政策报告明确中性偏紧货币政策、呼吁机构去杠杆及三中全会全文改革力度超市场预期等诸多利空因素共同作用下,市场情绪极度悲观,而止损盘的大尺度抛售进一步加剧了市场的恐慌情绪,利率债收益率曲线大幅陡峭化上行。11月中上旬仅14个工作日10年国债收益率一举上行56bp至4.72%附近。而到了下旬,市场峰回路转,在交易型需求推动下债券市场迎来阶段性行情,收益率冲高回落。首先央行11 月份以来首次重启14 天期限逆回购操作,资金面得到一定缓解;其次11 月份汇丰PMI 预览值低于预期,显示三季度以来的企业补库存结束,经济可能将出现缓慢下行;与此同时一级供给压力阶段性缓解使得投标需求相对旺盛,加之市场对9号文推出有所预期。在这些因素共同带动下,交易型机构参与波段性操作的热情高涨,中长端国债的买盘最为活跃,10 年国债收益率重回4.4%附近。
11月30日,证监会《进一步推进新股发行体制改革的意见》和《国务院关于开展优先股试点的指导意见》出台,宣告IPO将很快重启,优先股也将诞生,机构普遍担忧这两项措施将分流债券需求并导致资金面波动增加,在12月2日一开盘抛盘便纷纷涌现,始自11月下旬交易盘推动下的回暖行情即宣告终结,二级收益率水平出现大幅回调,利率债收益率普遍上行幅度接近10bp。12月中下旬开始,“年末效应”逐渐体现,资金面变得异常紧张,买盘寥寥,现券收益率更是拾级而上。
基于对不确定性的担忧,易方达安心回报基金本季度降低了组合久期,并适度降低了债券杠杆比例,减持低等级债券。随着利率债收益率的上行,临近年底本基金择机增配了利率债。在可转债的操作上,基于结构性机会的判断,采取了精选个券的策略重点持有。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.084元,本报告期份额净值增长率为-3.21%;B类基金份额净值为1.076元,本报告期份额净值增长率为-3.24%;同期业绩比较基准收益率为1.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来一季度,预计经济仍将稳中趋弱,通胀保持平稳,由于春节因素,未来市场将面临一个较长时间的经济数据空档期,预计基本面对债市难有明显的指示和推动作用,决定债券市场走势的仍将是央行的货币政策基调和资金面状况。
预计央行偏紧的货币政策基调仍将延续。从12月情况来看,上半月流动性较11月底稍有好转,央行便先后暂停了14天和7天逆回购操作。下半月开始流动性开始紧张,资金紧缺愈演愈烈,央行并没有马上重启逆回购操作,而是通过公开市场短期流动性调节工具向市场释放流动性,并通过微博发布消息,稳定市场预期。直至24日,7 天回购利率飙升至接近6 月钱荒时的水平,市场恐慌情绪蔓延,央行才小量重启了7天逆回购。待月末最后两天,流动性相对平稳之际,央行又悄然向市场成员展开了正回购操作,可能是对冲年末集中释放的财政存款。结合下半年央行的一贯做法可见,央行的货币基调是偏紧的,希望倒逼机构去杠杆,不会一紧就放,但也不会放任市场过度恐慌。
资金面易紧难松。在年底冲存款后产生的大量准备金补缴、IPO开闸、节前大量取现需求以及1月份季节性财政存款上缴等因素的推动下,春节前资金面仍面临较大挑战。2014年全年来看,公开市场到期资金量仅有1240亿,在QE持续减码的情况下外汇占款增量也将有所下降。银行间市场流动性取决于央行的公开市场操作,在经济未下行到政府“底线”的情况下也很难看到央行态度的转变,再加上利率市场化的继续深入也将继续推升银行的资金成本,预计资金面易紧难松,资金利率易上难下。
基于以上分析,本基金下一阶段的操作将继续采取谨慎稳妥的投资策略,以获取持有期收益为主,维持较短的组合久期,提高信用债的持仓等级。密切关注经济和政策动向,根据市场变化及时调整利率债的配置比例。对于权益投资,在绝对收益的目标导向下,适当关注IPO重启、改革预期推动下权益市场的结构性机会,提高组合收益。
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