报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年一季度宏观经济在去年四季度的基础上继续走弱。虽然市场对1-2月份较差的经济状况已经有所认知,但经济下滑的幅度还是超出了市场预期。1-2月工业增加值8.6%,大幅低于此前市场9.6%左右的预期,季度环比已经是近两年的最低点。1-2月CPI同比分别增长2.5%和2%,基本符合市场预期,通胀压力不大;而PPI同比持续为负,中上游价格环比降幅持续扩大,需求收缩的态势较为明显。融资方面,1月份整体融资增速出现了小幅的扩张,但2月份新增贷款和社会融资总量均低于市场预期,月度环比出现明显收缩。
从政府工作报告来看,政府逐步开始重视经济的下行风险,指出“经济下行压力依然较大”,要“做好政策储备,适度适时预调微调”。两会过后,政府明确释放了稳增长的信号,主要以财政刺激政策为主,加大对棚户区和铁路的投资,改善民生。货币政策方面,从央行春节前放开中小金融机构SLF操作、2013年四季度货币政策执行报告及春节后一系列公开市场操作来看,央行今年维持资金面整体稳定的意图较为明确,但货币政策整体基调未变,在“用好增量,盘活存量”的总基调下,目前看不到央行为刺激经济而大幅放松货币政策的迹象。
市场方面,1-2月份受益于资金面的异常宽松、央行货币政策态度的温和转变以及有利的供需情况,债券收益率从高位迅速回落,利率债和信用债均走出了一波较为可观的行情。但3月份以来在政府稳增长、资金面边际收紧、债券供给增加等因素共同作用下,债券市场有所反复,利率债调整幅度较大,但信用债尤其是城投债表现整体稳定,高收益债受“超日事件”影响跌幅较大。一季度中债财富总指数上涨2.44%。股票市场一季度波动较大,股市在震荡中小幅走低,上证综指一季度下跌3.91%。
本季度,基于对资金相对宽裕的判断,预期随着无风险利率的下行,资产价格将有所修复,因此组合1季度采取了相对积极的操作策略。纯债方面,增加了利率债的配置比例,并适当拉长了组合久期,基于信用风险的担忧,减持了部分中低评级的企业债,并降低了信用债的仓位;转债方面,在年初转债下跌过程中逐步提高了转债的配置比例,从债性和股性两方面着手,重点配置股性较强的东华、华天转债与债性较强的石化、隧道转债;股票方面,采取了精选个股的操作策略,并提高了股票的配置比例,行业配置上重点配置了TMT、医疗服务与新能源汽车板块。从结果上看,组合1-2月份在结构性的市场环境下,组合配置方向与市场风格相同,组合净值快速上升,获得了较好的回报。进入3月份,虽然资金面仍然宽裕,但随着两会的召开、人民币快速贬值以及稳增长政策博弈的加强等多方面因素的影响,债券市场收益率快速上升。股票市场以创业板为代表的成长股的快速回调,而地产水泥等周期性板块回暖,组合权益配置风格与市场风格有所背离,股债齐跌,组合净值回调较多。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.101元,本报告期份额净值增长率为1.57%;B类基金份额净值为1.092元,本报告期份额净值增长率为1.49%;同期业绩比较基准收益率为1.29%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经济基本面方面,一季度较差的经济增长形势基本确立,二季度在政府出台一揽子财政刺激政策后宏观经济存在边际改善的可能,但如果没有货币政策的配合,经济复苏的力度存在较大不确定性。货币政策方面,从一季度央行表现来看,稳健的货币政策总基调未变,在经济下滑和调结构、去杠杆的平衡中,保持适度流动性是大概率事件,短期内看不到降准等大幅放松的迹象。资金面方面,二季度财政存款、外汇占款等均较一季度存在边际上恶化的可能,但央行主导下的资金面出现类似去年钱荒的概率较小。
从债券品种看,利率债收益率在3月份反弹较多,目前仍处于历史相对较高水平,具备一定的长期配置价值。但利率市场化的进程仍然在持续,银行保险等利率债主要配置机构的资金成本仍在趋势性上升,对利率债的配置力度有限,在货币政策基调未变的情况下,利率债难有趋势性的机会。与去年下半年相比,今年宏观经济基本面更弱,且资金面也有明显改善,因此利率债收益率大幅超过去年高点的可能性也较小。未来利率债可能呈现弱势震荡的走势。信用债方面,目前高等级信用债与利率债的信用利差处于相对低位,信用利差的保护一般。低等级信用债随着经济增速的下滑及调结构的深化,信用事件在未来存在持续积累的可能,信用利差继续扩大的可能性较大,尤其是长久期品种风险较大。三年以内中等资质的信用债和城投债收益率相对水平仍较高,在未来资金面平稳运行的情况下风险相对较小,投资价值最好。权益方面,在经济转型的大背景下,可转债和股票市场整体缺乏系统性的机会,可能继续呈现结构性行情。
基于以上考虑,未来本基金仍将继续在大类资产配置上做好选择,关注组合的流动性,根据经济和政策的变化及时调整大类资产配置。纯债方面,组合将按照短久期、高杆杆的操作思路,降低利率债的配置比例并缩短组合久期,适当增加中短期限的城投债的配置比例,降低信用风险敞口,在资金面相对稳定的环境下,依靠息差收益来获得较好的持有期回报。转债方面,将适当降低中小盘股性转债的配置比例,适当增加债性转债的配置,长期持有债性较好的转债并波段操作股性转债。股票方面,行业配置上将相对均衡,同时精选个股,适当控制组合仓位。一季度组合净值波动较大,一方面风格配置偏激进,另一方面止盈的操作不够,二季度将提高组合操作的灵活性,降低预期收益目标,加强波段操作,提高绝对收益思维,注重收益与波动性的结合,力争以较为理想的投资业绩回报基金持有人。
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