报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年三季度伊始,宏观经济延续了二季度末的企稳回升态势,但在政策力度减弱和季节性因素消失后,经济出现了超预期的断崖式下行。首先是7月金融数据异常走低,7月新增信贷3852亿元,新增社融2731亿元,表内表外信用扩张均有大幅收缩。随后是8月工业增加值同比增速意外降至6.9%的水平,创近6年新低,月度环比由7月的12.1%大幅下降至-7%;房地产投资和基建投资也出现明确萎缩。金融、经济数据的意外转差也使得市场对未来经济的预期由二季度末三季度初的企稳回升重新转向悲观。
三季度债券市场受基本面及政策预期变化影响也出现了较大波动,总体看收益率曲线经历了先陡峭化上行,后平坦化下行的过程。7月公布的6月社融数据增长幅度较大,M2同比增速更是达到了14.7%,远超市场预期和13%的目标值,加强了市场对三季度经济平稳回升的预期和央行货币政策转向的担忧,叠加7月份资金季节性紧张、IPO重启等因素使得债券收益率从6月份低点迅速反弹,收益率曲线陡峭化上行30bp以上。之后7、8月份金融、经济数据异常走低,央行进行5000亿元SLF投放并下调回购利率20bp,收益率重回下行通道,并重新走向平坦化。信用债收益率跟随利率债同步下行,但高等级产业债利差有所拉大,城投债和低评级产业债利差继续收窄。三季度中债财富总指数上涨1.62%,上证综指上涨15.3%。
操作方面,7月份基于对经济企稳回升的担忧,本基金及时减仓了利率债仓位,避免了7月中下旬利率债收益率大幅上行带来的组合净值损失。8、9月份以后考虑到金融数据和工业数据的意外走低,本基金及时增加了利率债仓位、拉长组合有效久期,较好地获取了8、9月份收益率曲线平坦化下行带来的资本利得收益。权益方面,三季度初本基金就保持了相对偏高的股票和转债仓位,随着市场风险偏好的提升本基金进一步增加了权益仓位,并对超涨超跌个券进行了波段操作。整体看虽然三季度本基金规模变动大增加了操作难度,但组合较好把握了市场风格切换带来的投资机会,权益资产贡献了绝大部分的净值增长。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.343元,本报告期份额净值增长率为16.08%;B类基金份额净值为1.329元,本报告期份额净值增长率为15.97%;同期业绩比较基准收益率为1.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度,经济大概率将在8月份基础上有所反弹。9月中采PMI止跌企稳,反映经济下滑的态势有所缓解,但新增订单指数表现出的内需依然比较疲弱,对经济的提振作用仍相对有限。在内需乏力的情况下,房地产市场的变化对未来经济的走势至关重要。在经历了8月份异常走低的经济数据和放松限购效果不明显、房地产“金九”行情落空后,央行和银监会出台新政放松房地产限贷对房地产进行托底。预计刚需和改善性需求的增加有望在一定程度上改善房地产销售,但房地产库存压力依然较大、土地价格也未见明显下降,预计房地产投资难以在短期内见到明显提升,很难对经济产生快速的提振作用。尤其是考虑到三季度信用扩张大幅放缓,经济增长的内生动力依旧疲弱,四季度经济出现趋势性的强劲反弹的可能性较小。
对债券市场而言,利率债收益率经过三季度的进一步下行已经位于年内低点,目前期限利差非常平坦,从基本面和政策面上看短期进一步压缩期限利差的动力不足。基本面上,从同比看9月份经济数据相对8月份再显著恶化的可能性非常小,而限贷政策的放开对房地产基本面改善的预期对长端利率债也将产生负面的影响。从政策面上看,央行在经历了9月份5000亿SLF、下调正回购利率、放松房地产限贷政策后,短期可能进入政策观察期,短期内进一步放松的可能性降低。因此利率债长端收益率的进一步下行需要短端下行打开空间,而在短端利率下行较慢的情况下,长端收益率可能受上述因素影响而有所波动和反复。但中期来看,在经济内生动力不强,影子银行监管大趋势,降低社会融资成本大背景下,债券收益率下行预计仍是主基调。同时货币供应量M2增速低于目标值、通胀压力不大也为央行维持中性偏松的货币政策提供了有利条件。
基于以上考虑,本基金将保持相对偏长的久期和相对较高的杠杆,持仓信用债以城投债和中高等级产业债为主,以获取较为确定的持有期回报。利率债和权益仍以把握波段操作的机会为主适时适度调仓。同时保持较高的组合流动性,在经济和政策动向发生变化时根据市场情况及时调仓,力争以较为理想的投资业绩回报基金持有人。
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