报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年四季度,宏观经济总体依然疲弱,中上游通缩的状况进一步恶化。10月份投资明显走强,但工业、价格和融资数据指向经济仍然较差。随着经济的下行,消费端的通胀压力迅速下降,非食品CPI的环比已经接近0的水平。信贷融资持续萎靡不振,内生性融资恶化严重。 11月经济继续下滑,虽然有APEC的影响,但是经济仍然明显较弱,主要是投资的强劲没有得到延续,尤其是基建投资在11月出现大幅的回落。随着经济的持续下行,中上游产品价格的下跌速度甚至有所加快,季度环比跌幅已经超过09年以来的最低点。11月信贷规模虽有所恢复,但结构上仍以票据为主,而表外融资数据仍然较弱,整体融资需求依然疲弱。
四季度债券市场波动较大。首先是四季度伊始,经济持续走弱,央行先后通过进一步下调公开市场回购利率和对股份制银行SLF操作投放基础货币,价格和数量手段并用的方式释放宽松信号,随后又在11月下旬意外降息。在宽松的货币政策主导下,债券收益率快速下行,其中10年金融债收益率向下突破3.8%,新发城投债收益率向下突破5.0%。但进入12月份市场情绪迅速逆转,收益率快速掉头向上。首先在年末季节性因素叠加天量新股双重影响下资金面异常紧张,回购利率显著抬升。其次,股票市场在降息后的惊人表现导致资金持续流出债券市场。最后,中证登公布了企业债质押新规,大幅提高了入库标准,机构去杠杆集中抛售进一步推高了债券收益率,其中10年金融债曾一度抬升至4.8%附近,城投债一度抬升至7%以上。不过由于宏观经济仍然难言乐观,在各种负面因素叠加影响逐渐消除后,债券收益率从高点有所回落。
操作上,四季度基金总体保持了较高的杠杆水平。纯债方面,四季度伊始基金保持了较高的信用债仓位和较长的久期,较好的获得了收益率曲线快速下行带来的资本利得收益。12月份债券市场反转时信用债仓位和久期已经有所降低,虽然市场波动较大,组合净值也出现一定调整,但幅度不大。权益方面,四季度初本基金就保持了相对偏高的股票和转债仓位,随着市场风险偏好的提升本基金进一步增加了转债仓位,并对超涨超跌个券进行了波段操作。整体看虽然四季度本基金规模变动大增加了操作难度,但组合较好把握了市场风格切换带来的投资机会,权益资产贡献了绝大部分的净值增长。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.926元,本报告期份额净值增长率为43.41%;B类基金份额净值为1.904元,本报告期份额净值增长率为43.27%;同期业绩比较基准收益率为1.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2015年一季度,私人部门内生动力和融资需求的恢复与否是经济增长的关键。目前从工业、投资、价格等各项数据指向看,经济总体依然疲弱,下行压力依然较大。对债券市场而言,首先,政策手段的不确定性在上升。货币政策方面,2014年央行经过各种量、价手段的引导显著降低了债券市场收益率,但在社会融资中占绝对比重的贷款利率却未见明显下行,尤其是降息催生了股票市场的快速上涨并吸引了大量资金,对解决实体经济融资难、融资贵问题的效果可能需要更长时间的观察。虽然目前经济和物价状况不支持紧货币的政策,但央行作出像2014年那样主导引导货币市场利率下行举动的难度在加大,货币政策是否从宽货币转向宽信用仍需要观察。财政政策方面,虽然财政支出总量上可能较难超预期,但投放节奏的调整可能在短期内影响经济运行、市场预期及债券市场的表现。其次,经济运行的不确定性在加大。自去年四季度各项政策出台后,房地产销售有了较为明显的改善,后续各项政策是否继续松绑及未来销量能否持续,能否有效传导至房地产投资仍具有较大的不确定性。此外经济本身过剩产能的去化和新兴产业的转型升级对经济运行此消彼长的影响仍难见分晓。最后,新股发行节奏的加快使得资金整体的波动在加大。未来新股发行提速较为确定,但数量和节奏仍无法预期,对资金面的影响将持续存在。对权益市场而言,2015年是全面深化改革的关键之年,有效把握主题投资机会对提升业绩至关重要,但防范企业盈利恶化和债务引发信用事件的风险同样需要关注。
基于以上考虑,未来本基金在杠杆和久期上都不会进行极端配置,保持相对中性的水平以便于在形势进一步明朗后进行进一步操作。持仓信用债以资质较好的城投债和中高等级产业债为主,降低基金的信用风险暴露,获取相对确定的持有期回报为主。利率债和权益把握好波段操作的机会。同时保持较高的组合流动性,在经济和政策动向发生变化时根据市场情况及时调仓,力争以较为理想的投资业绩回报基金持有人。
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