报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
三季度的债券市场除在8月份汇改期间因担心资金面波动而有所回调外,收益率基本保持单边下行的态势。三季度债券市场面临的基本面和政策面相比二季度而言并未发生太大变化,股市去杠杆引发的风险偏好回落及打新、配资等无风险资产消失带来的大类资产重新配置成为主导三季度债券市场收益率大幅下行的主线。随着经济转型的不断深化,债券市场对基本面疲弱和货币政策适度宽松的预期较为充分,基本面、政策面和资金面的周期性波动明显减弱。债券市场的运行逻辑也较以往发生了显著变化,以往由基本面和政策面边际变化驱动的利率债、高等级信用债、低等级信用债的轮动逻辑逐渐淡化。
利率市场化进程中,银行、保险等配置机构成本刚性,对高票息的过分追逐使得三季度债市行情由信用债向利率债轮动的特征较为明显。股灾后打新暂停、配资清理,这部分资金大量涌向货币市场和债券市场。由于银行理财成本下行较慢,利率债无法覆盖理财成本,资质优良的信用债成为最先受益的品种。增量资金推动下中高等级信用债收益率大幅下行,利率债下行较慢,随着相对价值的凸显,利率债收益率开始跟随下行。整体看,在增量资金推动下三季度债券市场各类品种均有较好的表现。权益方面,在股市去杠杆和汇率波动引发的风险偏好回落下股市快速下跌,上证综指三季度跌幅近30%。
本基金三季度信用债和长久期利率债为组合净值带来较大的正贡献,但由于股票市场跌幅较大,权益对基金净值造成的回撤较大。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金A类基金份额净值为1.391元,本报告期份额净值增长率为-4.47%;B类基金份额净值为1.386元,本报告期份额净值增长率为-4.36%;同期业绩比较基准收益率为1.26%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度,经济预计仍将继续筑底,积极财政政策料将继续加码,但能否对冲私人部门的下滑,能否有效托底经济尚存在较大的不确定性。投资方面,虽然房地产销售有所改善,但房地产企业新开工意愿较弱,销售的改善迟迟未传导至投资。由于经济依然疲弱,尤其是PMI继续下滑、工业企业利润加速恶化显示经济动能尚未有效企稳。四季度财政政策仍需发力来托底经济,基建投资可能成为四季度唯一的投资支点。由于基建投资增速已经位于20%附近高位,且财政收入仍在下滑,年内财政赤字几无空间,同时反腐也导致地方政府工作积极性不高,政策落实和项目推动都较慢。预计基建投资托底也不会过高,能否对冲私人部门下滑压力仍有待观察。货币政策方面,尽管央行已连续降准降息来引导货币市场利率回落,但企业的财务成本相对于其盈利能力而言还是偏高,货币政策在引导企业融资成本下降方面仍需要继续发力。
总体看来,四季度债券市场仍面临较为有利的基本面和政策面。三季度经历股市和汇市大幅波动,市场风险偏好迅速回落,银行理财收益率不断下行,预计未来这一趋势仍将延续,债券市场收益率有望保持低位运行。具体品种方面,利率债和城投债优于其他品种,低等级信用债在经济低迷信用风险不断加大且利差保护不足的情况下建议回避。权益方面,经历前期的大幅波动,市场风险偏好短期内很难恢复,未来走势取决于市场风险偏好的边际变化。
四季度本基金债券部分将继续保持积极的操作策略。在保证组合流动性的前提下,维持高杠杆的操作,赚取稳定的套息收益。由于经济未现明显企稳迹象,信用事件频发,对于低评级发行人应相对保持谨慎,重点以优质城投债为主展开配置,同时也积极参与利率债波段交易。权益部分将密切关注市场风险偏好的变化,做好波段操作,力争以优异的业绩回报基金持有人。
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