报告期内基金投资策略和运作分析
2016年二季度经济继续延续一季度边际改善的态势,基建和地产投资仍然是主要动力。尤其是地产投资中新开工的好转扭转了市场对于地产的悲观预期。三月底开始信用风险事件频发,市场风险偏好迅速下降,信用债收益率快速走高。机构迫于赎回压力,流动性较好的利率债和城投类品种受到冲击,同时叠加营改增以及 MPA 考核导致的季末流动性紧张影响,利率出现了一波明显的上调。随后在央行公开市场续作加量以及 MLF 投放等因素影响下,市场情绪有所回暖,推动信用债和利率债收益率转而下行。但是由于基本面仍处于边际改善态势以及对于六月底资金面的担心,利率以震荡整理为主。进入六月后,非农数据孱弱导致美联储加息预期骤降,随后公布的中国 5月经济数据不及预期,尤其是地产的销售投资出现回落,市场对于经济前景转向悲观。接着是英国退欧推动全球避险情绪升温,市场对全球央行再宽松的预期加强,推动市场收益率出现了显著下行。信用债自四月份冲击以后,结构分化明显。高等级、城投债收益率出现回落,但是过剩产能行业以及出现信用事件的发行主体收益率仍然维持高位,利差甚至有所扩大。
权益方面,二季度以来国内经济基本面改善,外部美国加息预期下降,风险偏好有所修复。4月份美联储超预期释放偏鹰派加息信号之后权益市场出现回调。在 A 股未纳入 MSCI 及英国退欧事件之后,短期内利空出尽,市场情绪略有回升。整体来看,二季度权益市场维持窄幅震荡走势。
二季度组合对持仓信用债进行排查,进一步规避组合整体信用风险,组合信用债仓位有所降低,同时转债占比有所提升,组合整体杠杆变化不大。二季度股票仓位对净值正贡献较大,但转债仓位对组合造成较大拖累,导致二季度组合表现差于业绩基准。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金 A 类基金份额净值为 1.468元,本报告期份额净值增长率为-0.61%;B 类基金份额净值为 1.458元,本报告期份额净值增长率为-0.75%;同期业绩比较基准收益率为 0.93%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
三季度市场分歧将进一步加剧,等待经济下行拐点信号。一季度以来支撑经济回暖的主要动力是基建和地产投资,对于基建投资的可持续性分歧不大。三季度市场关注的焦点将集中于地产投资能否持续,以及何时出现拐点。当前房地产销售数据已经开始出现回落,如果这是趋势性的拐点,那么未来一段时间内将再次引发地产库存堆积以及房地产投资的下降,为经济带来较大的下行压力。三季度随着蔬菜和猪肉对于通胀推动渐趋消散,通胀水平将会逐步下行,如果叠加上地产投资的下滑,经济可能将会再次面对较大的通缩压力。政策方面,今年以来经济改善和通胀上升约束了货币政策的进一步宽松可能,但是在经济下行风险仍然较大的背景下货币政策也很难转向紧缩,预计短期内仍将保持中性。货币政策仍然紧跟经济变化,货币政策空间的进一步打开需要观察到经济下行的拐点信号。期间汇率和资产价格可能会对货币政策形成阶段性的扰动。信用风险仍然较大,三季度到期量增加和债券市场风险偏好下行会导致风险较高的行业融资更加困难,这会进一步加剧信用风险的暴露和传染。同时供给侧改革和去产能的推进也带来了一定政策上的不确定性。
权益市场方面,考虑到国内基建和地产投资对于经济的支撑仍然存在,短期内经济快速下滑的概率较低。同时海外英国退欧导致美联储加息推迟以及全球货币政策宽松预期再起,均有利于国内市场风险偏好修复,不过仍然需要关注外部市场风险发酵。
三季度组合仍然继续优化信用债资质结构,考虑到产业债信用风险仍在发酵,利差保护不足,本基金将继续低配产业债,信用债继续以城投债为主。利率债主要择机进行波段操作为主。权益部分将密切关注市场风险偏好的变化,做好波段操作,力争以优异的业绩回报基金持有人。
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