报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内在经济复苏和通胀预期的支撑下，钢铁、煤炭、石油石化、建材等上游行业走势较好，银行受益于传统产业资产质量改善以及息差扩大的预期也有较好表现，公用事业和环保受益于市场资金再平衡和碳达峰、碳中和政策红利涨幅居前；科技、军工等与宏观经济周期耦合性较弱，同时估值较高、逻辑兑现周期较长的行业，受到全球利率回升、长久期资产估值回落的影响，下跌幅度较大；消费行业市场关注度极高，经历了前涨后跌的过程，股价变化受到了市场资金流动比较大的影响。
本基金在各个重点领域内，对行业发展逻辑和主要动态指标进行跟踪。对于长期逻辑坚实的科技、消费、医药等行业，在市场调整的过程中根据估值和市场风格的变化，对配置标的进行了一定调整；对于受益于经济复苏与通胀的上游原材料行业进行了配置；对于光伏等长期发展逻辑未改但短期内各产业环节利润分配出现不平衡的产业，对配置标的进行了调整。本基金在确定投资标的和投资比例时，也会参考基金合同中对投资方向的相关表述。
报告期内基金的业绩表现
截至2021年3月31日，本基金份额净值为4.661元，本报告期份额净值增长率为-6.48%，同期业绩比较基准增长率为-2.30%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
管理人认为，二季度和今后一段时间内，疫情控制、经济恢复对宏观经济的正面影响将进一步显现。在疫苗普及、防控策略有效性提升的大背景下，全球局部地区虽有疫情反复，但只是疫情逐渐平息这一大趋势下的小波动。国内国际两个循环的内生动力均在加强，因此，国内经济对财政和货币政策的依赖度在降低。度过了全球金融市场对海外主要经济体刺激政策出台和减弱预期的密集反应期，海外包括美国的财政和货币政策对国内资本市场的影响在减弱。股票市场更多的回到对行业和公司自身基本面尤其是基本面的变化、而非外部因素的反应上来。
我们希望寻找在成长性和周期性上处于共振点的行业和公司。行业和公司的变化，往往是在成长性和周期性两方面因素的共同推动下进行的。成长性往往来自于行业和公司长期稳定演进的内在逻辑，包括技术进步、功能和体验升级、网络效应增强等；周期性往往来自于宏观经济、国际产业政策、货币和信用环境、补贴等外部环境的变化，以及行业内部的产能、库存周期。我们希望通过寻找和投资在成长性和周期性上处于共振点的公司，来获得更好的收益风险比例。但作为二级市场投资，我们也必须权衡估值和投资标的的长期成长性的匹配程度。
半导体行业在成长和周期两个维度上处于比较好的位置，但该行业细分领域众多，行业迭代速度快，需要精选具有阿尔法的领域与公司。成长性的驱动因素方面，2021年是智能终端向5G升级的集中爆发期，也是智能网联新能源车的快速发展期，而各个领域半导体的国产替代也在加速展开；周期性方面，我们认为全球半导体供给紧张局面的持续时间将远超市场预期，一方面是因为半导体产业链绵长而交错，可能产生瓶颈的节点众多，并且其所需要的专业人才和管理能力更是稀缺资源，需要时间和经验的沉淀；另一方面，需求的增长在结构上是不均衡的，尤其在下游应用快速变化的当下，这就给供给方的产能规划带来了新的难度。产能整体偏紧的状态，有利于芯片设计领域的龙头公司依靠规模和订单确定性优势获取更多的资源，扩张市场份额与盈利能力，也有利于芯片制造和IDM（垂直一体化）公司保持高产能利用率和新产能投放。
新能源发电和新能源汽车领域，长期成长性无虞，但今年的投资需要把握产业内上下游扩产不同步导致的利润分布不平衡所带来的周期性波动。对于光伏行业而言，上游资产密度高、扩产周期长，下游直接面对甲方的成本诉求，在行业出货量快速增长的过程中，出现了产业链各环节利润分配不平衡的问题，影响了行业整体的增长预期，带来了行业股价的波动性。我们在投资中，将充分考虑适应和利用这种波动性，选择那些不仅当前竞争格局好、而且长期看具有稳定竞争格局能力的公司。对于新能源车行业，由于具有新兴耐用消费品属性，其周期性相对较弱，我们重点选择与龙头新能源车企建立稳定合作关系的电池等关键组件供应商，以及依靠新能源车赛道实现第二增长曲线（相对于原有的工控、家电等下游市场）的元器件厂商。
我们认为人工智能行业进入到产业化周期，我们判断企业投资价值的依据是能否找到应用场景、解决客户痛点、增加系统价值，而非简单的硬件指标（算力等）或直接的算法指标（识别率等）。安防、自动化等拥有落地场景的公司，如果能够找到人工智能技术和应用场景的结合点，无疑具有利用人工智能技术开拓第二成长曲线的机会。视频处理芯片、摄像芯片等上游供应商，也有将人工智能技术（部分）内化于产品的机会。
消费产业中，我们在不同的领域考虑不同的选股策略。在快消品中，我们倾向于这类公司：渠道稳固，品牌鲜明，同时产品推陈出新能力强，在不断的迭代中对消费者进行品牌体验的持续强化。以互联网思维，对新品策划、生产、上线、导流、铺货、用户体验收集与改进的全周期进行流程化操作，实现产品创新流程的工业化。在耐用消费品中，我们倾向于功能性、智能化家电用品。
我们认为医药产业具有消费和科技的双重属性。从消费属性出发，我们选择渠道和品牌方面占优的公司；从科技属性出发，我们重点看好那些能够充分体现我国的生物医药类人才和产业链红利的行业，如新药研发与生产服务等产业。
我们也看好军工、信创等行业和赛道的发展空间，限于篇幅原因，就不一一展开了。
本基金在投资标的选择上，首选具有长期成长能力的成长股，重点考核衡量成长空间的“渗透率”因素，包括行业渗透率和公司在行业的渗透率（市占率），以及衡量公司持续盈利能力的“定价权”因素。
“渗透率”表征行业所处的生命周期，其绝对值对应新业务收入，其斜率对应增速。相对于基本面和估值体系都充满变数的“成长早期”和估值下滑的“成熟期”，处于“高速成长期”的公司是我们重点投资的对象，其新业务的规模、增速、竞争力达到均衡。优秀公司有能力持续跨越多个新产品周期。
而“定价权”不仅是消费股的重要考量因素，也是研究科技等各类成长股的重要指标。“定价权”表征了公司对供应链的议价能力、对客户的产品定义能力、相对于竞争对手的护城河宽度，科技成长股的定价权往往来自于这几个方面：经营生态系统、引领行业标准、规模成本优势。财务报表质量往往是企业定价权的体现。
在投资的方法论上，我们希望做到研究和投资相对于市场既要有一定的领先性，同时也要和市场形成反馈和验证的闭环过程。我们认为，专业投资者可以通过其对行业和公司更加专业、深入、前瞻的研究获得相对于市场认知上的领先，但在越来越有效的市场面前，应当仔细考虑和市场认知差的根源。一个稳定前进的系统，应当是反馈值与目标值的差异收敛并在一个小范围内波动的。
关于投资方向，管理人注重对基金合同的全面、深入的理解和把握。基金合同中指出，本基金选取以科学技术为动力在产业价值链中占据优势地位的行业或企业作为主要投资对象，新能源、新材料、生物技术、海洋工程、节能环保、信息产业等产业链价值重构行业或实现技术升级的先进制造业将是我们重点关注的方向。管理人也关注到，在消费等领域，科技正成为越来越重要的发展动力，正在从制造、渠道、市场等各个维度改造行业。本基金注重全面把握科技对制造业、生物医药、消费等产业的推动力，从中寻找投资机会。
粤公网安备