报告期内基金投资策略和运作分析
临近年底,各国央行成为市场密切关注的焦点。作为世界最大的两大经济体,中美之间的政策差异愈加明显。在货币政策上,中国央行进一步推进宽松政策,10月24号再次降准降息。自去年11月份以来,央行已经累计降息六次,降准五次,基准利率已经降到历史最低点。此次双降时机和力度超市场预期,政策意图非常明显。而美联储则在连续两次爽约后,在年底终于升息,迈出次贷危机后货币政策正常化的第一步。市场对美国对他国经济剪羊毛的担忧重起,一些国家也的确出现了本币大幅度暴跌。但如我们在上季度季报中所说,利差并不是跨国资本选择的唯一变量。中国在西方国家大幅放水之际采取谨慎的货币政策,本季度人民币加入IMF特别提款权篮子恰恰是世界给中国的肯定。
央行本季度提出构建从短端超储利率到SLF,MLF,PSL利率走廊的提法,有助于构建利率中枢区间,有效降低市场对流动性风险的担忧,为货币政策调整释放进一步空间,最重要的是,有助于增强预期管理,这也是以往市场参与者最为担忧的一面,我们将可能看到利率波动性的下降,有助于市场参与主体的中长期投资决策。本季度美国升息,市场担心中美之间利差的缩小可能会对中国及其它新兴市场货币政策进一步宽松有很大的制约。市场整体的担忧和上季度类似,但交易情绪发生了很大变化。市场收益率在经济数据疲软、信用利差极度低位以及低等级信用债违约风险频发的影响下大幅下行,使得我们上季度对利率债长久期价值的看好得到了验证。本季度我们进一步增持长期政策性金融债,此类品种已成为本基金持有最多的债券品种。
信用事件频发成为今年信用债的主题。但与11年城投违约不同,今年的违约事件都发生在产业债方面。中央提出供给端的管理改革,着力于厘清政府和企业的边界,有助于大批僵尸企业的产能出清。反映在信用债市场,则是要打破过往的所有制迷信,以企业自身的财务报表,而非所有制特征,作为投资的依据。另一方面,市场出于对信用风险的担忧,投资集中在城投平台品种。诚然今年的地方债务置换有助于地方政府融资成本的下降,从而有助于城投债的还款能力的提升。但从估值角度看,以前城投债期限短,收益高,而现在和中票相比,投资价值不再突出。只不过反映了在违约潮渐起时,市场对政府信用的无限信任。本季度我们对信用债持仓进行了微调,减持了部分短久期低收益率品种。
本季度转债市场依旧波澜不兴。新券发行给市场注入了些活力,但主要是可交换债品种,发行量不大,中签率偏低,上市后一步到位,估值依旧不具有吸引力。与可转债相比,可交换债只是正股持有人的融资手段,无论是上市公司还是发行人对于转股动力均不足,制约了可交换债的吸引力。在同等条件下,可交换债的估值应该低于可转债。但由于中国市场对稀缺性给予的过度溢价,使得目前可交换债品种估值和可转债相比并无多大差别。伴随着明年可转债和可交换债的发行放量,我们相信可以找到更好的买入时机。本季度我们仅参与一级市场打新。
资产荒是今年热门词汇,投资者在央妈的关爱中手持大把现金,但感觉实际上可供购买的具有真正价值的东西并不充足,尤其在债券市场上,大家觉得越来越难以找到有价值的投资目标。我们过去一直强调的,如果我们把眼光放宽广一些,从普通债券延伸到一切固定收益证券(Fixed Income Securities),再配合风险收益配比的分析,我们会发现许多具有很强吸引力的投资品种。3季度股灾之后,市场为了流动性恐慌抛售,使得市场又出现了一批低估值高股息率的投资机会。尽管本季度中小创的表现依旧强势,但相对于动辄百倍市盈率的品种,我们依旧偏爱那些类固收有稳定增长的企业,这也和我们的固定收益品种具有相关性,可以起到收益增强的效果。近来险资大举举牌,证明了我们看好的那些品种对大资金的吸引力,我们组合内多个品种因此受益。但市场过多的关注险资举牌对股价的巨大影响,却忽视了那些品种自身的估值水平。我们更关注基本面和估值面,举牌只是价值发现的催化剂,而非股价上涨的唯一因素。本季度我们维持权益的高仓位,并根据市场变化进行了一些调整。
报告期内基金的业绩表现
截至2015年12月31日,本基金A类基金份额净值为1.093元,份额累计净值为1.279元;C 类基金份额净值为1.064元,份额累计净值为1.105元。报告期内,本基金A类基金份额净值增长率2.62%,C 类基金份额净值增长率为2.39%,同期业绩基准增长率2.83%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
综上所述,展望明年,央行宽松政策将持续,财政政策也因为赤字率的提高而更趋积极,降准空间远大于降息。利率债收益率低点有可能出现在明年2季度。信用债的空间相对受限;但在整个市场对某些行业过于悲观的气氛下,投资机会可能正在孕育,信用债投资将回到基本面的投资逻辑上。我们依旧看空转债市场,而权益市场在明年注册制待出的环境下,面临较大的波动和投资理念转换的不确定性,只存在部分结构性机会。
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