报告期内基金投资策略和运作分析
四季度,经济增长乏力,固定资产投资缓慢下行,进出口在9月份冲高后快速回落,社会消费品零售总额在11.5%上下的低位徘徊,工业增加值也处于近十年的低点,物价指数月度同比维持在1.5%左右,PPI持续为负,以上数据均表明当前的经济仍在寻底过程中。11月央行非对称降息,加上房地产政策出现乐观预期,房市出现回暖,但不足以支撑经济反转;而财政部发债新规将约束地方政府财力,投资增速还可能下滑。对债市而言,10-11月上旬在基本面、资金面和市场面的支持下债券收益率以及信用利差都下跌到本轮低点;但在11月中旬随着降息利好兑现和IPO的冲击,资金面意外收紧,12月初中登突然大幅调整债券质押规则,收益率急促上行,至年末回落。
四季度,金融保险券商、建筑、钢铁等大盘股的估值修复行情突然加速,在中小板和创业板指数季度为负的情况下,沪深300上涨44%,大盘转债强势上冲,中标可转债指数上涨42.5%。国金、国电、东方等转债曾经超过200元,中行、平安、徐工等达到180元上下,与上半年不同,四季度大盘转债的涨幅远远超过中小盘转债。
本基金本期内净值上涨13.9%,可转债的贡献占比最高,本期内我们平稳地应对了规模的变动,可转债适时止盈,组合业绩提高较多。
本组合信用债比例有所调降,久期略减,主要是考虑大牛市后适度保存成果,边走边看。四季度大体维持30%左右的可转债仓位,在前期几只中小盘转债转股之后,重点配置了东方、徐工、石化、南山、浙能等品种,对国金、国电和工行配置比例不高,从实际表现来看,可转债贡献较大。四季度本组合参与股票力度不足,平均在12%,对大盘股参与较少,个股贡献有限,整体上低于同类指数的股票贡献。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,本基金A级净值增长率为13.87%,比同期业绩比较基准收益率高7.96个百分点;本基金C级净值增长率为13.78%,比同期业绩比较基准收益率高7.87个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望一季度,我们认为经济将继续寻底,房地产只是回暖;政府着力于改革,15年中央和地方在财权事权方面的再平衡决定了宏观经济的动向,投资增速低位徘徊,消费持平或略微转暖,预计15年通胀不高于1.5%,央行货币政策保持中性偏松,以银行理财产品为代表的资金配置需求旺盛,债市仍有基本面的支撑。但另一方面,银行的综合资金成本并没有随着降息明显下降,活期存款比例下滑,配置风险偏好上升,在存款保险制度落实、利率市场化进程加快的预期下,对收益率有刚性的要求;15年信用风险的压力在增强,首先是地方政府融资接续的难题可能会在信托类融资中率先爆发,元旦前后深圳佳兆业违约也给15年带来重大的警示。总体上我们认为债市进入休整阶段,15年将是债市的小年,不能排除信用黑天鹅的风险。由于融资条件、融资成本和监管要求的提高,杠杆套利策略未来将受到一些约束。整体上我们认为,一季度纯债部分宜谨慎,适时调整心态,调降收益率目标。
在股市大涨之后,短线存在休整的可能,但从近期监管层面加快注册制进程、快速推出期权等动作来看,一个活跃的股票市场能够发挥市场化融资的功能,这应该也是高层乐于看到的结果,我们继续看好股市的中期行情。
对于可转债,由于工行、中行、东方、石化、民生、南山等多只转债将在2-3月份转股,整个可转债市场的余额将从当前的1500亿左右大幅下降到500-600亿,可转债的稀缺性是否能支持30%以上的转股溢价率取决于大盘的涨势和强度,但从估值角度看,可转债的风险收益比已经开始下降。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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