报告期内基金投资策略和运作分析
2015年三季度宏观经济继续疲弱,实体企业盈利能力下降,PMI指数仍在小幅下滑,企业的困境没有得到改善,这叠加在一起,就出现了央行在货币上积极放松,但银行又慎贷、实体企业尤其是民企融资成本难以真正下降的现象。外贸数据堪忧,短期恐难以好转;投资方面,目前中央和部委相对积极,轨交、管网、环保等项目批复很快,难点在于落地的实效不高。三季度房地产相关政策放宽,房企内地公司债融资集中释放,对房屋成交量有所推动,但对房地产投资不能抱有过高期望。从月度数据上也只有很少的指标短期回暖,当前市场一致预期三季度GDP破7概率相当大。三季度内,股票市场清理配资,加上汇率的波动,美联储加息的风险,投资者的风险偏好再次骤降,股市跌幅较大。但在打新混合、融资融券等8%以上高收益的类固收资产消退之后,全社会的无风险利率确定性地下了一个台阶,债市因此受益出现持续上涨,大类资产配置上出现了方向性的转折。
三季度央行政策应对上不遗余力,主动降准降息,资金利率处于低位,债市收益率下降明显,其中长端利率债上半年蛰伏,三季度大有收获,在接连出现信用风险事件的情况下,信用利差持续处于历史均值的绝对底部区域。本季度中债总财富指数上涨2.13%
三季度股票市场连续下跌,各大指数跌幅都在28%上下,上半年的牛市逻辑支柱成为这一波下跌的备注,杠杆、资金和改革都面临不同的尴尬,对投资者的冲击过大,市场人气消散。中证转债指数下跌20.7%,估值水平仍不算便宜,配置价值有限。
本组合三季度规模略有下降,净值下跌2.6%,期间适度增加了交易所可质押公司债的配置,短融等短期品种做了结构调整,少量参与了长端利率债,基本未参与可转债,8月中旬大跌前股票仓位约10%,净值受到一定的影响。
报告期内基金的业绩表现
三季度,本基金A级净值增长率为-2.61%,比同期业绩比较基准收益率低0.78个百分点;本基金C级净值增长率为-2.72%,比同期业绩比较基准收益率低0.89个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经济数据欠佳,这已成共识,短期内边际影响不大,而经济弱势和央行宽松在中长期对债市形成支撑,继续看好债市的未来一年内的相对确定的债券行情。近日银行理财收益率缓慢下调,均值跌破4.5%,这一收益率水平也是社会重要的无风险利率之一,这将是债券继续走好的同步指标,具有明显的指示作用。考虑到股市和债市的联动,我们倾向于认为股市有改善但空间受限,而债市可能出现波动,但仍在较为确定的路径上。从风险角度看,当前重要的是杠杆风险和信用风险,银行间和交易所的融资回购总余额不断攀升,表明在缺资产环境下,杠杆操作的机构在上升,杠杆度比较高,对回购利率的边际博弈会放大资金利率的的波动范围,从而如果再叠加其他因素,债市出现交易氛围的骤降或者收益率的10-15个BP级别的上升是可能的。
对于经济而言,克强总理一直重视,近期力推新能源车、简政放权、PPP项目,而从数据上可以看到近三个月来财政投入在加大,传统的靠货币政策放钱推动投资和产能扩张的老路越来越低效,财政政策理应做出更大的贡献;看未来一年,经济能否筑底,转型能否推进,财政政策的力度值得重视。
在连续深跌之后,股市风险偏好略有好转,区间震荡是主流观点。我们认为底部可以逐步抬高,整体上适宜较高仓位。10月下旬召开的五中全会和随后的十三五规划对于主题投资有刺激作用,加上公募和私募权益上的较低仓位,市场心态支持四季度走出一小波上扬行情。可转债目前价值依然不大,3-5个点即可。
本基金将努力在相对较低风险的前提下,做好大类资产配置,从中期把握转换时机,精选投资品种,保持组合灵活性。合理地承担有价值的风险,力争为持有创造持续稳定优良的投资业绩。
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