报告期内基金投资策略和运作分析
2019年三季度国内经济持续回落，内生动能总体疲弱。地产融资渠道收紧导致土地市场明显降温，土地成交溢价率显著下滑、新开工继续回落。工业制造业生产再创年内新低，采矿业成为主要拖累，制造业投资和民间投资受利润负增长影响依旧低迷。基建投资小幅回升，对冲固定资产投资下行压力。对外贸易方面，美欧等主要经济体景气度加速回落、当前已跌至2012年以来较低水平，特别是对美出口跌幅继续扩大，外需疲弱压制出口表现。通胀方面，受食品价格影响，CPI超预期上涨，PPI中枢则持续下移；货币政策中性偏宽松，银行间市场流动性宽裕。 债券市场方面，由于经济基本面超预期恶化以及全球避险情绪升温，10年期国债大幅下行、一度触及重要点位3%的收益率水平，随后受通胀影响小幅回调。银行间市场资金面持续宽松，由于高评级信用债利差不断被压缩，中低评级信用债表现更佳。具体看：利率债短端下行约8bp，长端的10年期国债和10年期国开债收益率均下行8bp至3.14%和3.53%，估值位于历史1/4分位数附近；高评级信用债短端收益率下行8-13bp，长端下行约25bp；中低评级各期限收益率下行26-28bp。 债券投资方面，由于经济回落已然时间较长、幅度较深，同时考虑到宏观政策的方向和重点已经出现调整，长期债券的估值处于历史偏低水平，市场波动性可能变大，本基金还是以持有短期限企业债获取利息收益为主。目前资金成本处于历史低位，同时部分中等评级信用债被错杀，短端中等评级信用债估值和安全性更具吸引力，有相对稳定的套息空间。重点持有国资委百分之百控股、负债率相对适中、有一定竞争力的资源类国企与财务状况稳健的城投平台发行的债券。
报告期内基金的业绩表现
截至2019年9月30日，本基金A类份额净值为1.187元，本报告期份额净值增长率为1.11%，同期比较基准的增长率为0.46%；本基金C类份额净值为1.159元，本报告期份额净值增长率为0.96%，同期比较基准的增长率为0.46%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
本轮经济短期回落已接近两年，经济基本面整体处于衰退周期尾声，库存、社融和工业品价格在长期回落后均处于较低水平。其中，工业企业库存已位于历史最低区间，预计未来去库存速度放缓，后续有望扭转为补库，工业品需求有所改善。减税降费拉动居民消费支出、使得企业利润率维持平稳，竣工回暖也有望带动地产后周期消费，低基数效应下消费可能有所回升。财政政策在稳投资、柔性去杠杆、支持高质量发展等方面的投入会明显加大，更加强调逆周期调节发力，政策推动下各地存量新开工明显加速，对冲经济下行压力。监管层通过提供流动性呵护经济的意图非常明确，信贷投放加大力度以对冲商业银行表外业务收缩带来的影响、着力打通信用传导的各个环节。 另一方面，地产受政策压制叠加外需恶化，经济反弹时机尚不明朗。但是，在市场悲观预期较为一致的情况下，基本面上的利空因素造成的边际影响将越来越小，经济位于底部区间时，利多和利空因素交织使得各类资产波动性加大、不确定性增加。而且，由于长久期利率债估值已处于历史1/4分位数之下，向下空间有限，接下来随着政策对冲发力、库存水平改善、社融增速逐步企稳回升等，长久期利率债面临一定的回调压力。短端中等评级信用债估值和安全性更具吸引力，有相对稳定的套息空间。重点关注国资控股、负债率相对适中、有一定竞争力的资源类国企与财务状况稳健的城投平台发行的债券。
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