报告期内基金投资策略和运作分析
一、市场回顾：
从国内看，1月制造业PMI为49.1%（前值50.1%），非制造业PMI为50.2%（前值52.2%）。整体看1月制造业PMI降至收缩区间，从结构看，供需端、进出口、大中小企业、库存等分项多数回落，仅价格小幅反弹，指向经济延续修复、但斜率有所放缓。2月制造业PMI为50.2%（前值49.1%），非制造业PMI为50.4%（前值50.2%），2月制造业PMI回升主要受春节假期结束、企业复工复产推动。总体看，1-2月PMI受春节影响、波动较为剧烈，经济修复斜率放缓，反应前期政策效果有所边际递减。从海外看，美联储12月议息会议决议如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。美联储1月FOMC会议如期维持政策利率4.25-4.5%不变，符合预期。在美国大力推动政府效率改革的背景下，美国经济驱动的引擎出现分化，制造业走强而消费服务业转弱。
一季度，A股整体收跌，港股普涨。上证指数微跌0.48%，深证综指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。分板块走势来看，涨幅前5大板块分别是汽车、有色金属、机械设备、钢铁、计算机。跌幅靠前的5大板块分别是房地产、建筑装饰、非银金融、商贸零售、煤炭。
二、产品操作回顾：
本产品在一季度持仓总体维持稳定，持仓主要为AI、农林牧渔，仓位维持在90%以上。
三、市场展望：
随着4月特朗普关税政策落地，同时美国开始在地缘政治问题上施加影响，未来全球经济预期的不确定性或显著加大；国内方面，1-2月工业企业利润数据依然呈现生产强而需求偏弱的特征，考虑到未来关税对出口的影响，未来工业企业利润的持续修复或面临压力。我们认为随着外部环境不确定性增加，扩内需政策大概率会进一步加码对冲外部影响，政策有望渐进式加码发力，未来国内经济预期有望逐渐企稳修复。当前A股主要宽基指数的市场估值依然处于合理区间，A股指数有望呈现震荡格局。
AI：2025年以来算力行业最大的变化是国内需求的爆发，年后Deepseek横空出世，腾讯、阿里等大模型也快速迭代，各行各业纷纷接入国产大模型，同时运营商大幅提升算力资本开支；我们认为国产算力迎来需求爆发的阶段。除了算力外，端侧Ai会是大模型落地的最佳场景之一，手机、耳机、眼镜、玩具都有望接入大模型，使用体验得到极大的提升，未来有望出现爆款产品，从而带来相关行业的投资机会。
种子板块：基本面层面，从一季度销售情况看，行业整体仍然受粮价不景气而承压，高库存仍需消化，周期正在逐渐探底的过程中。宏观层面，中美贸易摩擦加剧，一季度中国已经对美国大豆进口实施反制，加征10%关税。在全球贸易摩擦加剧背景下，粮食贸易或受阻，叠加国内粮价托底政策，粮价有望启动上行，对种子板块形成利好支撑。总体来说，我们看到行业压力的同时，也看到周期触底的曙光。一季度部分优秀种企业绩也有望实现逆周期增长，育种新技术正在实现从零到一的渗透，头部种企的竞争力将进一步强化。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末万家新兴蓝筹A的基金份额净值为2.4564元，本报告期基金份额净值增长率为-7.15%，同期业绩比较基准收益率为-0.94%；截至本报告期末万家新兴蓝筹C的基金份额净值为2.4526元，本报告期基金份额净值增长率为-7.26%，同期业绩比较基准收益率为-0.94%。
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