报告期内基金投资策略和运作分析
三季度全球经济延续AI带动的“K型”扩张，美国AI资本开支和相关企业盈利保持较强，半导体与设备需求继续向亚洲出口经济体传导，构成海外增长的重要支撑，但这种增长对于国内就业和更广泛内需的拉动仍然有限。三季度国内经济较二季度边际改善，但修复力度不及预期，内外需分化格局延续。海外需求韧性支撑国内出口链条，出口维持两位数高增长，带动相关企业盈利修复，推动制造业资本开支温和回升。内需修复依然缓慢，虽然三季度政策发力较二季度有所增强，财政产业端有8000亿元新型政策性金融工具、8月末房地产融资政策组合拳、9月银行业、保险业获财政部注资等，但总量宽松并未落地，政府债券发行节奏也慢于市场预期，实物工作量改善有限。地方项目储备不足、配套资金缺乏、其他刚性支出压力持续制约政策效果；同时地产新政、明年化债资金下降均影响市场对财政的中期预期。一线城市的二手房价格仍处于企稳初期阶段，更广泛的二、三线城市依然有大量库存需要时间缓慢消化，消费仍是底部走平。整体而言，目前尚难看到促使经济“K型”分化收敛的边际因素出现。
三季度A股市场经历较为明显的调整。报告期内，上证指数下跌6.16%，深证成指下跌20.47%，创业板指下跌27.80%，沪深300指数和科创50指数分别下跌12.49%和30.70%，成长板块的调整幅度相对较大。市场交投热度也有所下降，按万得全A成交额口径，7月、8月和9月日均成交额分别约为2.70万亿元、2.25万亿元和1.83万亿元，9月较7月下降约32.2%。与二季度相比，市场对成长预期的定价更加审慎，产业趋势与阶段性股价表现之间出现了明显分化。
三季度科技板块调整较多的原因，既包括上半年涨幅较多，也包括外围杠杆的挤压、AI资本投入与回报的中长期矛盾等。不过拉长时间期限，从中长期维度来考虑，我们依旧看到科技产业积极的进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体的闭环等。
债券市场整体呈现收益率下行且曲线平坦化走势，短端利率受到资金价格掣肘维持震荡，长端利率下行。近年来，伴随经济内部愈发显著的“K型”分化，总量指标对债券的指示意义逐渐弱化，而融资需求直接相关的指标对债券收益率依然具有较好的指示意义。在目前的中国经济结构中，融资需求的主体依然集中于内需相关行业，尤其是旧经济部门仍然主导债务融资和资本投入，对债务依赖度更高，利率因而更多跟随内需变化。在当前新旧经济动能切换过程中，内需占GDP比例依然不低且增速仍在逐级下台阶，债券收益率预计将维持低位运行。当前的流动性环境充裕、市场风险偏好阶段性回落、超长期限债券供给高峰已过等利多因素的多重叠加，推动债券市场在三季度录得较好表现，信用利差压缩至历史极低水平，超长债期限利差亦有所收窄。
转债市场三季度经历估值压缩过程，高价券大幅调整，但调整后溢价率仍高于年初水平。中证转债指数年内收益率转负后，投资者信心转弱，部分绝对收益资金流出。不过短期内稀缺性仍是高估值的重要支撑，在9月估值分位数降至6月以来低位后，转债市场相较权益市场率先反弹。
本报告期，本基金权益仓位和整体持仓估值水平均有所下降，希望在基本面有较高不确定性的环境下，降低组合波动率、提升组合确定性。主要持仓集中在估值相对较低的光通信、原始设计制造商（ODM）、国产算力等领域，同时也增加了有色、地产、医药等领域适当均衡持仓。转债估值处于历史高位，结构分化、博弈难度加大，组合仓位缓慢下降，结构上更多配置在高低价两端，结合股票的凸性区间去判断转债的凸性，尝试获取转债不对称的风险收益特征。债券方面，保持中性久期，以高等级信用债和金融债为底仓获取票息收益，随着信用利差的持续压缩，将部分超涨的信用仓位置换为超长期限地方债和国债品种，保持偏低的杠杆水平。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A类基金份额净值为1.6495元，本报告期份额净值增长率为-5.04%，同期业绩比较基准收益率为-2.47%；C类基金份额净值为1.6231元，本报告期份额净值增长率为-5.14%，同期业绩比较基准收益率为-2.47%。
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