管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2010年上半年,在高密度的调结构政策推动下,市场的结构性分化继续演绎。大面上,如果剔除那些明显的低质量证券,凡是符合经济结构调整方向的大都跑赢市场,反之则大都跑输市场。创业板在2010年发行的发力,引入了大量新行业,更凸显了这一特征。2010年中期后,小盘股泡沫达到顶点后走上价值回归之路,低估值的中盘成长股的投资价值逐渐显现。
除风格资产外,流动性变化也显著的影响了市场走势。上半年,房地产调控背景下,流动性紧缩预期不断强化,下半年这一担忧逐步缓解。但全年来看,货币政策回归常态化仍然是主要方向,并制约了全年的市场表现。
报告期内基金的业绩表现
我们上半年构建的成长股组合基本契合了市场逻辑,表现较好。但后半段未能及时兑现收益和降低组合估值水平,表现较差,这教育我们仍需提高对风险和收益的衡量和把握。本基金整个年度实现收益率7.51% ,战胜业绩基准16.88个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2011年,我们需要面对三个问题。
一个是通胀。决定通胀的三要素包括劳动力、PPI和农产品,其中劳动力可能已经步入中期的上升通道,PPI被资源品价格上涨不断推高,即使农产品价格能够维持平稳,CPI的内在上升压力仍非常显著。前两年超发的货币加剧了这一趋势,较高水平通胀有可能持续较长一段时间。抗通胀被政府视为今年的头等大事,去除通胀中的流动性因素又被视为抗通胀的首要办法,这将持续制约市场的运行。如果不考虑其它新生变量,预计CPI的高点将在二季度末到来,流动性也有望在彼时真正转向。届时市场可望迎来转机。
一个是调结构与经济发展之间的矛盾。过去我们认为,中国经济在产业结构调整和经济快速增长之间必须做出取舍。现在看来,三四线的快速城市化有望弥补产业结构调整对经济增长的拖累。但地方经济相似的增长模式(投资与房地产)对信贷高度依赖,通胀的控制又要求一个紧缩的流动性环境。如果货币政策调控得当,有望实现一个高增长高通胀的最优局面。反之,则可能加大经济增长的波动性。
最后是美国经济的复苏。经历了近三年的低迷后,美国经济似乎开始走向一轮确定性的复苏,这一趋势的确定性和力度大小也将对市场走势产生深远影响。一方面,外需相关领域过去三年新增投资普遍较少,外围经济复苏将造就一个中期的产出缺口;另一方面,美国经济的复苏有望引发美元自新兴市场回流,并对A股市场构成压力。
基于这样的判断,我们对2011年的A股市场总体并不悲观,并相对看好下半年的表现。本基金将秉承契约专注于成长股投资,主要布局方向包括:经济发展过程中的消费和服务仍将是关注重点;经济结构调整是中长期的方向,也是高质量成长股的温床,但2010年市场对这一类资产做出了较充分的反应,今年这一领域的投资需要更多关注美好故事的业绩兑现;三四线城市的加速城市化过程中,相关的所谓传统产业有望迎来更大的成长空间。本基金力争构建的资产组合能够最大可能的代表社会发展的方向,依靠高质量的成长股,为持有人创造优异的投资回报。
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