报告期内基金投资策略和运作分析
2011年市场走势之低迷超出了绝大多数投资者的预期。一方面,中小市值个股持续地对2010年的结构性牛市实施纠偏;另一方面,中、大盘蓝筹股纷纷表现出盈利增长乏力的态势,遭受估值和盈利的双杀;以水泥、工程机械为代表的投资品行业上半年表现抢眼,但顶点迹象初现就急速下挫;唯有食品饮料板块得以横贯全年,实现正收益。
正如我们在过去一年的屡次报告中与您沟通的观点,2011年是对整个中国经济走势的反映。自2001年加入WTO始,中国经济取得了十年高增长的辉煌成就,其中出口和投资是主要驱动力,消费随着国民收入的持续提升和人口结构的变化在近几年也逐渐发力。但金融危机之后,出口陷入低迷;4万亿刺激下的投资成为主要驱动力,并逐渐显现出严重的弊端(高房价、地方融资平台的债务风险和高通胀等),掣肘其继续发力;消费后周期的特征也逐渐显现。中国经济高增长持续性的结构性问题不断显现,是2011年全年深度熊市的深层次原因。
基于对内外部环境的分析与判断,本基金淡化了仓位和行业配置的考虑因素,更多基于自下而上的个股选择来构建组合。具体而言,一季度初我们基本减持了创业板和中小板的次新股,主要源于2010年全年的上市公司研究和投资工作,我们意识到市场高估了这类股票的长期成长性;二季度中后期我们系统降低了价值股的权重,源于我们意识到失去了增长的资产,股权价值将呈现出极大的波动性;三季度我们优化了组合的个股构成,减持了两家持有多年但高增长势头告一段落的公司,增持了两只新的跟踪研究数年的公司;四季度,我们增持了一定权重的黄金类公司。
报告期内基金的业绩表现
本基金2011年实现收益率为-21.53%,落后业绩基准2.33个百分点。虽大势如此,我们仍为未能战胜业绩基准和为您实现正收益表示歉意。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2012年,我们仍然维持之前发布的第四季度报告的观点,组合管理的主要指导思路包括“围绕消费与服务资产,警惕价值股陷阱,远离边缘化资产,聚焦优质中盘成长股,重个股轻仓位”。
经济结构调整将是未来相当长一段时间的主旋律,如果经济能有二次腾飞,那一定是消费和服务的崛起,以消费与服务为核心,将是最合理的选择。但消费和服务类公司将不同于传统的重化工业,对公司商业技巧的要求更高,企业综合素质的差异将产生迥异的结果。
过去十年,中国工厂的背景下,崛起了一批大型制造性企业,这类公司目前普遍表现出低增长低估值的特征。但随着经济结构调整的延续,上述公司如果不能在业务转型方面取得突破,庞大的资产和人员负担将大幅度侵蚀企业盈利,最终损害股东价值。应重点警惕踏入价值股陷阱。
过去两年,尤其是创业板市场推出以来,大量成立时间不长、行业空间容量有限、治理结构缺乏考验的公司登陆A股市场,显著改变了A股市场股票数量相对稀缺的格局。另一方面,创业板的PE财富效应也催生了更为巨大的体外拟上市资产,必将对中低质量证券产生持续的压力。我们预计,低质量个股的低流动性将成为常态,小盘股习惯性高估的现象将被纠正,买错股票的风险也大幅增加。
经济结构调整时期,经济运行的困难度将大幅增加,投机的风险也会加剧,行业好大家好的局面将不再有,这将为优势企业营造一个更平稳的发展环境,我们将有望看到一批增速更合理更持久的成长故事。经过2011年的持续下跌,A股权重股的估值风险得到较大程度的释放,为这一类公司提供了合适的买入时机。展望2012年,“nifty-fifity”的故事有望在A股上演,我们将期待寻找到更多这样的公司,为持有人创造回报。
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