报告期内基金投资策略和运作分析
2023年市场预期和市场走势经历了较大的波动。多数投资者一季度对经济和消费复苏期待满满，二季度惊叹于人工智能技术的迅猛发展，三季度期待“政策底”和“经济底”的出现，四季度对经济的中长期增速产生分歧。2023年上证50指数下跌11.73%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。
市场情绪和对经济的预期从年初的积极期待较快变化到年中的谨慎，再到年底的悲观，也在一定程度上反映出市场的不确定性在加强，包括国际政治环境、国内政策预期、中长期经济增速等。塔勒布曾提出“杠铃式策略”是应对不确定的较好方式，即投资大部分具有确定性的低风险资产与少部分高收益高波动资产。2023年的A股市场也有类似表现，与人工智能相关的高波动资产和低波红利资产表现较好：全年通信、传媒、煤炭、家电、石油石化、计算机等行业涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材等行业跌幅较大。
本报告期内，本基金较大幅度地减持了一些因产能扩张过快导致单位盈利有压力的制造业公司，增持了一些自由现金流较好的优质公司。因为我们认为在当前的环境下，企业的融资环境不如以往宽松，一些依赖资本开支或融资实现规模增长的公司会面临较大挑战，比如前几年行业整体资本开支较大的部分新能源制造环节；而一些能持续产生自由现金流的企业，可以通过自我造血实现增长并创造股东回报，这类公司在当前环境下预计会更有吸引力。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为-22.89%。同期业绩比较基准收益率为-8.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们仍然认为中国的经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程。我们对未来的基本假设是，即使我国中长期增速换挡、由中高速增长变为中低速增长，也仍能在相当长的时间内维持一定的经济增速。由于中国已是全球第二大经济体，中低速增长意味着每年我国仍有较大的经济增量绝对额，映射到各行各业后就有较多结构性机会，随着技术创新和产业本身发展，还是能找到一些投资机会。而这样的机会理论上可以通过行业研究和产业链调研发现，这也是我们对主动权益投资有信心的根本原因。
不过，在经济增速换档和逆全球化的背景下，一些过去的投资框架和投资范式或许要做一定的调整。在经济体快速增长、需求持续扩张的背景下，资本开支驱动规模增长的模式行之有效，即使面临产能过剩也可以因需求增长而消化，并在下一轮周期中赚钱去进一步扩张；但在经济体增速换档、融资环境变化时，实业也会逐渐意识到不能简单依靠资本开支拉动规模增长，而是要关注现金流和ROIC。资本市场亦是如此，投资者过去更多关注企业的表观利润增长，对企业自由现金流和分红没有那么苛求；但中长期看，投资应该回归本源，关注企业的商业模式、未来自由现金流和股东回报，因为这对中长期回报更加重要。
本基金的投资目标是精选成长性较高，且估值有吸引力的股票进行布局，在有效管理风险的前提下，追求中长期较高的投资回报。在当前的市场环境之下，我们会更加重视风险的有效管理，会更多关注企业自由现金流和股东回报。我们认为一些优质的公司的估值已经降到较低水平，也有一定的股息率，投资这类资产在一定程度上类似于投资可转债，即在获得一定票息回报的基础上有一些成长期权，我们会在这些领域积极寻找和布局。
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