报告期内基金投资策略和运作分析
2021年上半年，市场风格转向，分化明显。上证综指上涨3.40%，代表大盘风格的上证50指数下跌3.90%，代表中小盘成长风格的创业板指数上涨17.22%。中证内地消费指数下跌4.25%，其中表现最好的是新能源车相关板块，而家电、食品等必选品板块跌幅较大。
上半年我们的业绩表现不佳，其中有市场风格的问题，也有一些重仓公司在发展过程中遭遇阶段性困难的影响。我们一方面相信企业价值最终会得到市场认可，另一方面也会更关注重点标的在治理结构、经营管理上的发展阶段，做好仓位、投资周期和低估程度之间的平衡。
上半年，我们考虑到猪价下跌会带来新一轮的行业洗牌，一些在猪价高位不顾自身成本能力而盲目扩张的产能会面临淘汰，行业格局会进一步向龙头集中，因此增持了养殖板块。但我们低估了行业出清所需要的时间，加仓过于左侧，没有取得预期的效果。我们也增加了对汽车零部件公司的投资强度，重点增加了在行业格局变迁中重要性、稀缺性上升的公司。尽管汽车板块中整车的表现远好于零部件，但我们更多地考虑公司内生的变化而不是景气周期变化，加之对估值水平的担忧，并没有增加配置整车。在食品饮料行业，我们继续增加已经被市场验证过的“次新”品类的配置，同时降低了基本面低于预期的公司的配置。最后，我们还增加了家居行业的相关配置。经过长期跟踪，我们发现看似同质化竞争的行业，正悄然发生变化，一些企业的能力正在显著超越对手，未来不排除出现从量变到质变的机会。
在新消费领域，我们的认知仍需要加深，未来我们会将更多的研究精力放在这些领域，希望能够找到更加本质的认知工具，做出更好的投资决策。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为5.152元，本报告期份额净值增长率为-2.31%，同期业绩比较基准收益率为-3.57%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在经历过较长时间的优异表现后，消费板块整体上进入一段“休整期”。原因一方面是市场投资者对未来的宏观经济增速预期在下降，另一方面是行业整体的估值也需要时间消化。这个过程中，投资者需要时间甄别过往给到很多公司的溢价中，哪些是公司本身的优秀能力带来的，哪些仅仅是短期景气带来的。这个过程可能会导致很多公司的估值发生调整。
我们并不太纠结估值的问题，而是努力思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。从宏观层面，中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代，所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标，而消费者的分层、分段、偏好演变成了我们研究的出发点。从微观层面，什么是好的生意模式，也逐渐随着宏观背景的变化而变化。早期企业家“抓生产、铺渠道、做营销”的传统艺能在新环境下已经力不从心，三十年前这些企业家级别的能力，如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。相反，产品能力越来越成为消费品企业的核心能力，而渠道、营销等能力，可以从职业经理人市场购买或者通过高效的电商渠道短时间达到市场渗透。越来越多的产品经理型的企业家和产品型的企业在崛起，这对于我们以往的企业分析框架和估值方法带来了挑战。面对这种挑战，我们唯有迎头赶上，不断迭代认知，方能吐故纳新，为投资者带来更好的回报。
粤公网安备