报告期内基金投资策略和运作分析2015年上半年, A 股经历了一波波澜壮阔的上涨行情,也在 6月中下旬遭遇了一轮惨烈的下跌。
同时, A 股风格前所未有地剧烈分化。 2015上半年,上证综指涨 32.23%,代表大盘风格的上证 50指数仅上涨 11.17%,而创业板暴涨 94.23%,上半年涨幅已接近翻倍。上半年中证内地消费指数在风格上偏中大盘,上涨 42.78%。其各个子行业内部分化也非常明显:纺织服装行业各个公司在一连串眼花缭乱的并购重组中涨幅翻倍;传统电视厂商不甘沦为代工厂, “转型”互联网电视之后,涨幅也能接近翻倍;被电商冲击得七零八落的连锁龙头依靠变卖家底,估值也能超越行业龙头;相反,代表“传统”消费的食品饮料、汽车等行业,无论估值多低、分红多么慷慨,也始终得不到市场青睐,涨幅远远落后。
我们在上半年,尤其是二季度之后,严格控制组合的估值水平,结合市场的基本面,按照行业基本面趋势、估值和成长性的匹配度做了调整,同时加大了个股和板块的集中度,将持仓重点分布在估值低、流动性好的股票上。我们在二季度进一步加大了对白酒、家电、商业零售的配置力度,坚守有安全边际的个股,进一步低配传媒、纺织服装等高估值行业。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为 1.513元,本报告期份额净值增长率为 45.62%,同期业绩比较基准收益率为 36.48%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在一季度末,我们就对 A 股整体过高的估值水平表达了忧虑,而二季度市场的演化超出了我们的预期。整个市场的风险偏好持续升高,乐观情绪弥漫市场。越是估值贵、没有安全边际的股票,越是涨幅惊人。所以我们只好退守常识,坚守纪律。我们坚决地拒绝本不该在我们估值体系里出现的变量,远离各种故事会。
6月的最后几天,随着监管部门对两融和场外配资的清理,市场出现了大幅度回调,泡沫是否能够逐步挤出,还有待观察。我们已经看到不少优质低估的股票在这一轮调整中也遭到错杀,这使得我们又有机会以非常便宜的价格买到合适的资产,很多真正优质的成长股已经逐步进入买入区间。
我们借机做了仓位和品种结构上的调整,以适应未来更加变化多端的市场。
展望未来,全球都在经历实体经济紧缩同时货币泛滥的“新常态”。单纯依靠凯恩斯主义工具已经不能将实体经济拉出底部。投资者会逐渐意识到,大到实体经济,小到企业个体,转型升级都不是一蹴而就,而是充满荆棘的。而我们正在满怀信心地用畅游香山的装备攀爬珠峰。在这种宏观背景下,市场的流动性依然会偏宽松,资金依然会为“希望”、 “成长”、 “未来”等闪闪发亮的词汇付出高昂的对价。因此,在这样的市场环境中,我们一方面要利用市场深度调整的机会,构建真正能够穿越牛熊的优质成长股组合,并控制好试错的代价;另一方面也要持有大量具有足够安全边际的股票, 并做好流动性管理,应对更加复杂多变的市场
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