南方广利A/B

报告期内基金投资策略和运作分析
去杠杆带来的信用收缩导致2018年经济基本面转弱，货币政策转向宽松，银行间流动性充裕，但7月以来的宽信用政策传导不畅，社融增速持续下行，中美贸易战加剧使得市场风险偏好大幅降低，2月之后走出明显的股熊债牛行情，利率曲线陡峭化下行，全年来看，1年国债、1年国开收益率分别下行119BP、193BP，10年国债、10年国开收益率分别下行65BP、118BP，利率债和高等级信用债表现好于中低评级信用债，沪深300指数下跌25.31%，中证500指数下跌33.32%，创业板指数下跌28.65%。可转债市场规模明显上升，权重较高的金融转债表现相对较好，但整体仍跟随权益市场下行，全年中证转债指数下跌1.16%。南方广利基金纯债部分以信用债为主，择机参与利率债波段交易，但力度有限，未能充分把握利率债牛市行情，四季度重点提高了信用债的配置比例，全年来看股票和可转债配置比例偏高，在熊市环境下大幅拖累了净值表现，导致全年组合收益较差。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金B份额净值为1.221元，报告期内，份额净值增长率为-6.86%，同期业绩基准增长率为8.85%；本基金C份额净值为1.191元，报告期内，份额净值增长率为-7.24%，同期业绩基准增长率为8.85%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
纯债方面，2019年上半年经济增长下行压力较大，美联储进入加息周期末期，海外和汇率因素对我国央行的制约降低，国内货币政策进一步宽松，保持流动性合理充裕的同时，重点疏通利率传导机制，由宽货币、紧信用向宽货币、宽信用过渡，2018年以利率债和AAA信用债为代表的避险资产表现较好，未来半年利率仍处于下行趋势当中，但收益空间显著小于2018年，目前龙头房地产和民企、城投债的信用利差仍较高，预计在宽信用逐步落地的过程中有信用利差收敛的行情。权益方面，考察全部A股动态市盈率与10年国开债收益率的差值，该指标在2018年2月初接近历史极低区间，说明当时权益资产的性价比显著弱于债券，经过一年的股熊债牛，该指标目前已经接近历史极高区间，说明目前权益类资产的相对价值显著上升，虽然当前市场面临经济增速下行、贸易战冲击等诸多不利因素，市场情绪也十分悲观，但市场估值也蕴含了上述悲观预期，我们相信金融资产的运行具有均值回复的特征，当前对权益市场不必过度悲观。结构上，相对看好5G、军工、计算机、新能源等成长板块龙头，同时关注汽车、建材、券商等政策敏感型资产。可转债方面，我们看到2018年底、2019年初新发个券债性保护优化，上市以后定价较低，具备低绝对价格、低转股溢价率、较高到期收益率的特点，性价比较好，2018年11月以来大量的新券发行上市以及几只大盘银行转债的发行预期，使得可转债市场估值压缩至低位，2018年我们看到20多个下修转股价的案例，转债的条款保护生效，当前可转债市场呈现类似2008年的底部特征。考虑到纯债收益率下行幅度较大，配置可转债的机会成本也大幅降低，在向风险资产切换但市场波动率依然较高的阶段，可转债配置价值突出。2019年上半年，南方广利基金纯债方面将在控制好信用风险的前提下，积极在一二级市场上挖掘有利差压缩空间的信用债，在获取票息收益的同时把握信用利差修复的行情；权益方面稳健操作，把握上述结构性机会，关注可转债市场底部的配置价值，精选个券，力争获取超额收益。