景顺长城稳定收益债券A

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2014年上半年,债券市场在基本面有利于债市、资金面稳中偏松(再贷款和定向降准)等因素影响下,整体回暖并出现持续回升,各类券种收益率全线下行。中债总净价指数上涨3.99%,中债国债总净价指数上涨3.99%,中债金融债券总净价指数上涨4.14%,中债企业债净价指数上涨3.97%,中标可转债指数上涨4.37%。表现最差的为短融,中债短融总净价指数上涨0.82%。
基本面上,由于2013年下半年央行货币政策偏紧,基础货币增速一直维持在较低水平,偏紧的货币供给使得通胀压力持续缓解。CPI从去年10月的3.2%一路下降到今年4月的1.8%。CPI的下行为整个利率体系下行创造了较大空间。叠加基本面其他数据不佳,房地产投资和销售增速明显放缓,GDP增速也存在较大下行压力,奠定了2014年上半年的债券牛市基础。加上年初以来对同业非标业务的监管使得同业扩张的速度也呈放缓趋势,银行可支配资金比较充裕。央行实施的定向宽松的货币政策(包括定向降准、定向再贷款等)进一步点燃了市场做多热情。债券市场收益率从2014年1月初最高点开始一路下行,国债收益率1年期下行近110 BP,10年期下行近65 BP。国开债下行幅度更大,1年期下行近130 BP,10年期从5.92%下行到4.86%水平。低资金成本、基本面支撑与配置力量支持下带动上半年债券收益率大幅下行。
资金面上,银行间市场流动性呈现宽松状态,6月底“钱荒”不再上演。从1月到现在,资金利率中枢持续下移。从统计数据看,2季度隔夜回购利率均值为2.54%,较去年4季度均值3.79%的水平下行125BP。7天回购利率均值为3.36%,较去年4季度均值4.74%的水平下行138BP。在资金面平稳的背景下,机构加杠杆操作加大国开和信用债收益率下行空间。目前的经济情况呈现出产业经济走弱,政府投资主导的特点。债券市场的结构也出现分化。信用债中城投债表现优于产业债。
本基金在上半年资金面稳中趋松、经济基本面仍显趋弱的判断下,整体配置思路仍是在确保流动风险可控的前提下,组合操作降低可转债仓位及杠杆在一定的水平,适度参与利率债的交易性机会。
报告期内基金的业绩表现
2014年上半年,稳定收益A份额净值增长率为2.08%,低于业绩比较基准收益率3.36%。
2014年上半年,稳定收益C份额净值增长率为1.90%,低于业绩比较基准收益率3.54%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望3季度宏观经济,在微刺激政策的推动及累加效应下,预计经济增速等指标有望继续好转,但经济内生增长动能依然不足,房地产行业风险依然很大,经济弱复苏的持续时间很大程度上取决于经济刺激的力度。基建投资加速和外需改善是需求面回暖最主要的拉动因素。考虑到去年3季度的环比增速较高,稳增长政策仍需持续发力才能维持相对平稳的经济增速。上半年CPI同比均值在2.3%,随着稳增长措施的推出以及猪肉价格的反弹,预计下半年的通胀将抬升,呈前低后高走势,但整体仍为温和可控。
货币政策和财政政策将依然配合经济刺激政策,预计仍将保持中性偏松。在基本面偏弱的情况下,资金面预计一直维持适度宽松,随着财政支出的逐渐投放以及公开市场操作和再贷款的陆续展开,银行体系的流动性将有所缓解。但受新股申购影响,交易所的资金面波动可能加大。
信用风险方面,传统行业仍面临产能过剩问题,以煤炭行业为代表的周期性行业信用风险依然较大;房地产投资和增速下滑,相关的上下游行业的现金流压力上升;尽管短期融资平台债务风险不大,但14年土地财政压力剧增,不排除个别经济欠发达地区的融资平台存在本息偿还的兑付风险。
展望3季度债券市场,微刺激政策推动下,3季度经济增速可能企稳,利率债收益率下行空间有限,交易性机会不如上半年。3季度资金面仍可能保持相对宽松,久期和杠杆比例维持不变,信用债仍具有较高的持有票息收益和一定的收益率下行空间,但对低评级信用债保持谨慎态度。
随着政府对经济的“微刺激”不断加码以稳增长,风险资产在3季度有较好的交易机会,本基金将择机增加可转债配置。
本基金策略上着重把握信用债的持有期收益,同时保持适度的组合流动性。本基金将坚持平衡收益与风险的原则,密切关注各项宏观数据、政策调整和市场资金面情况,谨慎控制组合的信用风险、利率风险,我们将控制组合的久期和杠杆,以应对组合规模波动。本基金将秉承稳健、专业的投资理念,勤勉尽责地维护持有人的利益。