报告期内基金投资策略和运作分析
2025年一季度总体的宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升的态势，DeepSeek等中国科技突破大幅增强了市场信心，财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。我国经济生产端总体平稳增长，新质生产力行业改善较多。消费方面，3月16日中办、国办联合发布《提振消费专项行动方案》，各地区各部门相继推出促消费、惠民生“组合拳”，加力扩围实施消费品以旧换新，创新多元化消费场景，有望带动消费稳定增长。价格水平距离全年物价目标仍有较大距离，指向有效需求仍待进一步提振。
二季度宏观经济整体延续较强韧性，生产端的表现依旧强劲，需求端表现有所分化，出口在关税的冲击扰动下有所回落，消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资则在二季度以来逐月降温，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现。在经济数据总体韧性较强的背景下，金融数据表现相对较弱，指向目前经济内生动能仍有待进一步加强。房地产重现下行压力，面对房地产的新一轮下行压力，政策对房地产的定调由“426”政治局会议的“持续巩固房地产市场稳定态势”转变至“613”国常会的“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，表明政策已经关注到了新一轮地产下行压力，为市场释放了政策进一步加力的积极信号。虽然4月以来美国对中国加征关税出现多轮反复，出口增速出现回落，但总体维持较强的韧性。需求端表现最为亮眼的是消费，今年“618”购物节大幅提前叠加消费品以旧换新政策继续显效，受到政策支持的品类销售增长显著。在需求端表现分化的背景下，生产端韧性更强，工业生产和服务业生产增速保持韧性。
市场表现上，一季度债券收益率上行，股票震荡。银行间资金价格中枢相较去年四季度有所抬升，叠加科技的突破增强了权益市场的信心，债券收益率有所上行。一季度国内股票市场市场小幅震荡，市场结构出现较大分化。作为科技成长的焦点，AI产业链的叙事模式出现巨大变化。DeepSeek横空出世大幅降本以及全球AI平权的新形势下，资本市场开始质疑海外AI训练投入的持续性，更多的开始寻找AI应用的相关机会，导致海外算力链表现较差，国内算力链和应用相关标的表现较好。机器人产业链在春晚刷屏以后成为了一季度表现最好的成长板块。代表经济复苏方向的地产链和国内定价的资源板块表现较差。全球避险的背景下，黄金板块表现强势。
二季度债券收益率下行，股票震荡走强。二季度，资金重回宽松，在贸易摩擦背景下，债券收益率明显下行。二季度国内股票市场大幅震荡，市场结构出现较大分化。科技成长方面：因“印巴5.7空战”中国装备实力碾压，“以伊12天战争”以及国内抗战胜利80周年阅兵，军工板块涨幅居前。AI产业链的叙事模式再次翻转，海外AI训练的投入强度并没有出现资本市场担忧的因为DeepSeek而下调的现象，反而由于ASIC等新技术趋势导致光模块、PCB等相关子行业需求的增加。海外算力链在部分龙头公司业绩超预期后带动板块大幅反弹，优质公司都收复了一季度的跌幅。一季度表现强势的人形机器人板块更多依靠远期估值，在二季度缺少事件催化的情况下开始调整。周期方面,以伊冲突，全球避险的背景下，黄金和石油板块都有所表现。消费方面,传统消费持续萎靡，以labubu为代表的新消费持续强势。生物药领域出海授权项目纷纷落地使得创新药板块的部分个股在二季度获得惊人的涨幅。低利率资产荒的背景下，以银行股为代表的红利资产依旧在二季度获得良好收益。
操作方面，本基金对长久期利率债进行了波段操作，转债方面主要配置估值相对合理的个券。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金A类份额净值增长率为6.86%，业绩比较基准收益率为1.08%。
本报告期内，本基金C类份额净值增长率为6.65%，业绩比较基准收益率为1.08%。
本报告期内，本基金F类份额净值增长率为6.68%，业绩比较基准收益率为1.08%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年下半年，外部不确定性在上升，内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需。具体看来，国内经济在抢出口效应退潮后，外需或降温回落，高频数据指向出口已经有走弱的迹象，外需回落同时也会拖累出口相关部门的生产和就业情况，叠加房价重现加速下行的压力，均对居民消费形成拖累。因此，下半年经济或面临下行压力，需要政策端给予对冲。操作上，债券方面，核心通胀依然在偏低区间，货币政策尚处宽松周期，债券具备配置价值；转债部分更关注自下而上择券。
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