景顺长城稳定收益债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
上半年经济数据前高后低,1-2月信贷数据超市场预期,房地产和基建数据回升,随着信贷数据回落,各项经济数据也开始向下,5月初“权威人士”定调中国经济长期持续 L 型走势,并且不赞同过度投资和过度信贷刺激经济的做法。整体而言,上半年经济数据冲高回落,但经济增速并未大幅下行,基本维持 L 型的经济走势。
货币政策依然中性偏松,但宽松力度不如 2015年,人民币贬值压力、财政政策发力和房价的超预期上涨限制了货币政策继续放松的空间。除季末 MPA 考核导致短期的资金波动外,资金面整体相对平稳。不过由于央行一直维持 7天逆回购利率 2.25%的水平,资金利率未见下行。
债券市场收益率波动较大,1季度在配置盘推动下,信用债收益率继续下行,利率债则在基本面回升推动下收益率有所上行。4月份受基本面继续好转、通胀压力回升和铁物资事件影响,债券收益率出现明显上行。进入 5月后,经济数据和通胀回落,再加上英国“脱欧”影响,全球避险情绪加重,债券收益率重新回到下行通道。上半年 10年期国开债、3年期 AA 中票和 5年期中票收益率分别上行 6BP、下行 7BP 和下行 6BP 至 3.19%、3.98%和 4.31%。
组合主要以中高等级信用债作为主要的收益来源,保持适度的杠杆水平和组合久期,信用利差维持历史低位,组合增加对利率债的投资比例。 组合对可转债投资较谨慎,仅参与一级市场的申购业务。
报告期内基金的业绩表现
2016年上半年,稳定收益 A 类份额净值增长率为 1.65%,业绩比较基准收益率为 1.58%。
2016年上半年,稳定收益 C 类份额净值增长率为 1.41%,业绩比较基准收益率为 1.58%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
下半年基建在宽财政带动下仍可能维持高位,房地产投资有一定的惯性,民间投资下滑趋缓,短期经济增长仍有惯性,加上去年下半年的低基数,经济呈现 L 型走势的概率较大。权威人士定调“经济运行 L 型走势”,政策应该不会进行大幅度刺激,增长和通胀略有走弱的概率较大,供给侧改革重回政策重心。随着食品价格中鲜菜价格持续回落,猪肉价格涨幅继续放缓,后期食品类价格涨幅预计继续下降,推动下半年 CPI 逐步下行,但需关注石油价格上涨、异常天气因素对CPI 的冲击。
预计货币政策将继续围绕维稳国内资金面和应对人民币贬值,货币政策难言收紧,但大幅宽松的可能性不大。关注央行的降准举措和 7天逆回购利率的变化。财政政策仍有继续放松的空间,当前政府仍有一定的举债空间。
基本面和政策面仍可能阶段性推动收益率下行,年初中国国债和美国国债收益率收窄,制约国内无风险利率的下行。今年以来随着避险情绪的上升,全球利率大幅下行并于近期创出历史新低,而中国债市表现相对落后,且上半年人民币贬值了 2.31%,这为国内收益率下行打开空间。
但收益率下行空间预计有限,主因是下半年仍面临人民币贬值压力、房价持续上涨后货币政策放松力度继续放缓。利率债的投资机会仍较大,不过需把握好波段。信用债的风险因素多于利率债,信用利差回升压力、个券信用风险问题、投资者的风险偏好下降制约信用债收益率下行。不过,资质较好、久期适中的信用债仍有一定的配置价值,这类信用品种仍是市场较认可的投资对象。
在收益率未出现明显调整前,控制债券组合的久期和杠杆,等待机会大于加仓机会。
下半年债市可能会在震荡中收益率有所下行,10年期国债收益率可能下行至 2.6-2.7%的水平,信用债收益率则跟随下行,但信用利差可能因为杠杆监管和信用风险事件影响回升至历史四分之一分位水平,问题个券的估值风险和流动性风险继续上升。
当前债券市场主要风险点在于几个方面,第一,波及面较广的信用违约导致信用利差回升和进一步的踩踏风险。第二,美元加息预期重新回升引发的人民币汇率贬值