汇添富可转换债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2024年中国宏观经济在复杂多变的内外部环境下，整体呈现温和复苏态势，经济结构持续优化，政策对经济的支撑作用显著。一季度经济增长动力强劲，开局良好；二、三季度受房地产市场低迷、地方财政压力和外部环境不稳定等因素影响，经济下行压力增大，增速放缓；但9月底一系列稳增长政策密集出台，四季度经济边际改善显著，增速明显回升，最终完成全年5%的增长目标。海外方面，美国经济延续“软着陆”叙事，就业与通胀温和降温，美联储开启降息周期，但降息幅度受限于政府财政扩张和贸易政策。受到地缘政治冲突加剧、贸易保护主义抬头以及主要经济体政策调整的影响，全球经济不确定性仍在上升。
2024年股票市场整体呈现大幅波动，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.2%。前三季度，市场风险偏好明显下行，资金更倾向于红利类资产。四季度，随着9月底一系列强力稳增长政策的落地，市场情绪迅速反转，指数快速反弹，但结构分化加剧，以机器人、AI等主题投资机会涌现，科技板块表现亮眼。全年来看，市场形成了红利、科技、出海等几条主线。具体行业方面，银行、非银、通信、家电、电子涨幅靠前，医药、农林牧渔和食品饮料等跌幅靠前。
2024年，转债市场大体跟随股票市场波动，信用风险和退市风险担忧加剧了市场的波动。9月底之前，中证转债指数下跌7.03%，尤其是从6月延续到三季度，市场因担心退市风险和信用风险，可转债被集中抛售，流动性冲击下约一半转债跌破债底。9月底之后随着稳增长政策出台，市场风险偏好显著修复，转债价格上涨带动到期兑付压力降低，信用风险担忧也随之缓释；随着股票市场上涨和波动率加大，看涨期权价值上升；市场上涨后，发行人下修意愿提升，主动下修比例明显提升，下修期权价值上升；四季度内转股价值和估值均有所扩张，转债表现好于股票。
报告期内组合逐步提升转债仓位，在下行中逐渐加仓低价转债，精选价格已经接近债底、信用风险较低、且转股动力和能力均强的标的。组合核心仓位一是优质正股替代标的，二是高弹性行业中的平衡性标的，三是信用风险可控且到期收益率较高的低价标的。股票方面，组合积极把握市场结构性机会，结合估值和基本面状况挑选个股，重点布局于上游资源品、高端制造、消费电子和品牌消费等，总体维持了偏高的权益仓位。
报告期内基金的业绩表现
本报告期汇添富可转换债券A类份额净值增长率为7.38%，同期业绩比较基准收益率为6.80%。本报告期汇添富可转换债券C类份额净值增长率为6.95%，同期业绩比较基准收益率为6.80%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，中国宏观经济有望延续复苏态势。从趋势上看，在政策的持续支持和经济结构调整的推动下，经济增长将保持非常强的韧性。结构上，传统产业转型升级步伐加快，新兴产业如高端制造、新能源、数字经济等将继续保持高速增长，成为经济增长的新引擎，消费结构也将进一步升级。新的一年，面临的主要挑战包括全球贸易保护主义抬头，国内房地产市场风险仍需持续化解等。政策上，货币政策将维持适度宽松，而财政政策将继续保持积极，优化支出结构，刺激内需应该会是稳经济重要的抓手。
债券市场方面，预计市场进入低利率且高波动阶段，债券投资需降低收益预期，重视交易性机会。随着经济增长保持合理区间，货币政策维持适度宽松，无风险利率有望进一步降低，但债券绝对收益水平持续下降，稳增长政策及机构行为的扰动亦将有所放大。
股票市场方面，从外部环境看，美债利率已经见顶，资金流出压力会大幅减轻。从国内经济看，房地产边际拖累减轻，更为积极的财政政策也利于需求的修复。从估值角度看，横向对比，A股和港股在全球都属于估值洼地。我们对市场整体不悲观，市场存在盈利改善和估值修复的正向循环可能。同时，我们会积极关注科技创新浪潮带来的投资机会。
转债市场方面，整体估值已修复至历史均值以上。随着转债市场深度加大、个券分化凸显，在债券收益率持续下行后，部分转债的估值仍有性价比，组合会积极在市场波动中寻找自下而上的配置机会。